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晨财经|募资减半，研发人员偏少，天元集团二次IPO：毛利率跳水

广东天元实业集团股份有限公司（以下简称“天元集团”）主营业务为快递物流包装印刷产品的研发、生产和销售 ， 具体包括电子标签、塑胶包装、快递封套等 。 公司主要客户包括顺丰控股、韵达货运、中国邮政、京东、百世物流、小米、苏宁、唯品会、德邦物流、圆通速递等知名公司 ， 同时与国际快递DHL、FedEx、UPS等企业也有业务往来 。 目前 ， 公司正在冲刺IPO 。
前次上会被否后 ， 毛利率跳水
天元集团本次是第二次冲击IPO 。 2017年 ， 公司第一次递交IPO招股书 ， 但在2018年1月17日上会时未能成功 。 当时发审委对公司2014年至2016年毛利率上升速度明显高于行业平均水平提出质疑 。 而天元集团本次IPO中 ， 报告期的2017年 ， 公司毛利率直接跳水4.22个百分点 。
天元集团第一次递交IPO招股书时 ， 发审委表示2014年-2016年发行人综合毛利率总体呈上升趋势 ， 毛利率上升速度明显高于行业平均水平 ， 要求公司说明毛利率上升幅度远高于同行业可比上市公司平均水平的原因及合理性；结合同行业可比上市公司同类产品情况 ， 说明部分产品毛利率大幅上升的原因及合理性 。
2014年至2016年 ， 天原集团毛利率分别为19.01%、21.69%、24.59% 。 在可比公司选择上 ， 天原集团选择了吉宏股份、环球印务、盛通股份3家A股上市公司 ， 其中吉宏股份与盛通股份毛利率上升 ， 但上升幅度不超过2个百分点 ， 环球印务则从23.21%下降到19.46% 。 毛利率变动方面 ， 天原集团与A股可比上市公司产生了一定差异 ， 抛开下滑的环球印务 ， 毛利率增长幅度明显高于吉宏股份和盛通股份 。
而本次IPO招股书显示 ， 2017年到2019年 ， 天元集团的毛利率分别为20.60%、20.57%、22.30% ， 2018年同比下降0.03个百分点 ， 2019年同比上涨1.73个百分点 。 而同行业可比均值分别为26.28%、24.65%、24.68% ， 与上一次IPO正相反 ， 公司毛利率长期低于同行业可比均值 。
值得注意的是 ， 两份招股书的统计口径并不一致 。
本次招股书中 ， 以天原集团的主要产品之一电子标签为例 ， 该产品计价单位是元/平方米 ， 但在2017年的招股书中该产品的计价单位是元/枚；2017年的招股书中 ， 天原集团将原材料分为纸类、塑胶类、不干胶材料等三类 ， 但在2020年的招股书中 ， 公司产品分为PE料、白纸板、色母、平卡等10种 ， 与此前的产品分类存在巨大差异 。
募投缩水超一半
对比两次IPO招股书 ， 我们还发现诸多差异 。 前次招股说明书显示 ， 天元集团拟募集资金9.11亿元 ， 其中4.84亿元用于“快递电商物流包装耗材制造基地项目”；1.31亿元用于“快递物流包装印刷耗材制造基地项目”；1.99亿元用于“营销配送中心及信息化平台建设项目”；0.97亿元用于“研发中心建设项目” 。
本次招股书显示 ， 天元集团拟募资额为4亿元 ， 仅为前次拟募资额的43.91% 。 其中3.1亿元用于“快递电商物流绿色包装耗材制造基地项目” ， 9000万元用于“研发中心建设项目”和“补充流动资金” 。
研发人员偏少 ， 公司是否真“高新”？
天元集团2013年首次被认定为国家级高新技术企业 ， 2016年再次通过该项认定 ， 但公司研发人员的人数和学历结构 ， 似乎都有些单薄 。
先看研发费用 。 2016年至2019年 ， 天元集团的研发费用分别为0.23亿元、0.27亿元、0.36亿元、0.38亿元 ， 占当年营业收入比分别为3.47%、3.26%、3.59%、3.83% ， 研发费用达到了高新企业的要求 。
再看人员构成 。 2017年-2019年 ， 天元集团员工人数分别为1246人、1172人、994人 ， 员工人数不断减少 。 招股书称 ， 员工人数减少主要系公司产品结构发生变化 ， 为不断提升运营效率和管理效率 ， 对人员进行了优化和精简 。 根据员工专业结构显示 ， 研发人员仅20人 ， 占总员工人数的比例仅为2.01% 。


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