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价格|为什么收废品可以比买金币更赚钱( 二 )


再以内地投资者熟悉的中国石油(601857,股吧)为例 ， 在A股市场 ， 中国石油这个股票差不多要成了“亏损”的代名词 ， 许多投资者还对2007年这只股票在上市当天48元多的价格记忆犹新（我仍然记得当时办公室里同事们激动的欢呼声） 。 而到了2020年 ， 中国石油的后复权股价 ， 已经跌到7.22元 。 而这种巨幅下跌 ， 完全是由于估值的改变 ， 或者说2007年过高的估值造成的 。
根据Wind资讯的数据 ， 在2007年时 ， 48元的中国石油对应着高达12倍以上的市净率估值 ， 而到了2020年7月 ， 这个数字只剩下大约0.7倍左右 。 实际上 ， 从2007年到2020年 ， 中国石油的财务报表、盈利和分红 ， 仍然给投资者带来了大约144%的复权每股净资产增长 ， 年化增速约8% ， 并不算一个太低的数字 。 但是 ， 当初不顾超高估值买入的投资者 ， 却因为巨大的估值改变而亏损严重 。
即使是黄金这种贵金属本身 ， 当其价格远高于开采成本时 ， 也很难给投资者带来好的回报：恰如在银行买金币出来卖赚不到钱一样 。
从2001年到2011年 ， 黄金走出了一个长达10年的大牛市 。 根据Wind资讯的数据 ， 伦敦现货黄金每盎司的价格 ， 从2001年的大约260美元 ， 上涨到了2011年的最高1921美元 。 但是 ， 1921美元每盎司的价格 ， 却大大超过了当时的平均开采成本 。 结果 ， 2011年伦敦现货黄金创下的高峰 ， 直到9年以后的今天都没有被突破：2020年7月的伦敦现货黄金 ， 也只不过在1800美元附近交易 。
有意思的是 ， 尽管投资的估值与资产的质量同样重要 ， 但是我们平时听到 “某某资产多么优质”、“某某公司多么有前途”的讨论 ， 要远多于“某某资产目前交易的估值怎样” 。 打开你的浏览器、手机APP ， 看看有多少文章在讨论“某某股票多么有前途”、“某个新开盘的楼盘位置和配套多么好” ， 又有多少文章在讨论“某某股票现在的估值如何”、“某个楼盘的交易价格相对周围住房的租金比例怎样” ， 你就会明白我的意思 。
贱下极则反贵
那么 ， 这是为什么呢？为什么人们更热衷于讨论资产的质量 ， 而不是资产的价格？我想 ， 主要的原因有两个 。
一方面 ， 对于一种资产的质量讨论 ， 显然很容易产生话题、容易吸引眼球 。 一家公司又出了新的产品 ， 攻占了新的市场 ， 一个股票又有巨大的利润增长 ， 一个行业要产生巨大的变革 ， 这些都是容易吸引眼球的话题 。 这些话题不仅仅有趣 ， 而且可以写成不需要专业知识也能读懂的“小说体文章” 。 于是 ， 这种讨论就很容易受到读者的追捧 ， 而信息的发布者也更愿意发布这样的分析 ， 以便获得更多的阅读量 。
而另一方面 ， 对一种资产的估值计算 ， 则是枯燥无味 ， 同时却需要相对专业一点的财务知识才能看明白的东西 。 同时 ， 估值的变动又是缓慢的：一个股票今天的市盈率是10倍 ， 可能3个月以后也只不过变动到11倍 ， 非常无聊 。 反之 ， 企业的经营却常常有好听的故事可以讲 。 于是 ， 无怪乎为什么大家总是喜欢讨论资产的故事 ， 却鲜有人喜欢分析资产的价格了 。
中国古语有云 ， “贵上极则反贱 ， 贱下极则反贵 。 ”在投资中 ， 资产的质量其实与价格同等重要 ， 而“买的又好又便宜”也是价值投资的不二法门 。 在好与便宜这两者之中 ， 投资者不可以忽视其中任何一个因素 。 而当其中一个因素足够强大时 ， 它的影响也会掩盖另一个因素的作用：非常优秀的资产如果价格不合适 ， 也很难给投资者赚到钱；而如果一个资产十分平庸 ， 但价格异常优秀 ， 常常也是有利可图的 。 这就正如到银行买金币出来卖没法赚钱 ， 但是靠收购废品却可以谋生一样 。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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图书创意/供图 吴比较/制图


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