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银杏财经|近马云富，远老罗生



银杏财经|近马云富，远老罗生
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撰文 \ 吴不知
编辑 \ 杨一枝
【这是银杏财经第251篇原创文章】
7月20日下午五点 ， 蚂蚁集团宣布IPO计划 ， 同时启动上交所（科创板）与港交所同步A+H上市 。 闻此消息 ， 杭州一整栋楼传出欢呼 。
那不是财富自由的欢呼 。
据知情人士透露内部员工事先并不了解上市事宜 ， 相比IPO ， 当日上午马云亲赴园区倒是引起不小震动 ， 许多同事见风清扬到场 ， 纷纷欢呼 ， 并与之合影留念 。
受消息刺激 ， 相关在美上市公司股价应声上扬 ， 大股东阿里巴巴高开近4.3% ， 持有蚂蚁集团股票的中国人寿大涨超8% 。 股价上扬反映市场情绪乐观 ， 人们对这只国内最大独角兽抱有很高预期 。
早前有媒体报道称蚂蚁将赴港IPO ， 目标估值2000亿美元 ， 约合1.4万亿人民币 。 按报道提到IPO中将出售5%~10%的股份计算 ， 募资规模大概率超过700~1400亿元人民币 ， 很可能会成为今年最大规模IPO 。
A+H上市好处多多 ， 特别是有助于将停留在估值层面的市梦率转化为看得见、摸得着的市值 。
根据过往经验 ， 先后登录上交所与港交所的上市公司普遍会出现A股溢价 ， H股折价的现象 。 而蚂蚁集团头顶金融科技+最大独角兽光环 ， 其估值只会高不会低 ， 在沪港两地享受更高估值应是大概率事件 。
壹
怎么估值？
去年九月阿里以875亿元人民币获得蚂蚁集团33%的股份 ， 因持有股份获得2.15亿元利润 。
根据阿里2019年年报数据 ， 蚂蚁集团去年前三季度税前利润分别为13.8亿元、43.4亿元、58.9亿元 ， 总计131.8亿元 。 随后 ， 7月8日路透社披露 ， 去年蚂蚁实现营收1200亿元 ， 净利润为170亿元 ， 盈利能力不容小觑 。
无论最近一次融资估值1500亿美元（约合1.05万亿元人民币）还是目标估值2000亿美元（1.4万亿元人民币） ， 净利润不到200亿元人民币意味着蚂蚁集团在上市之前PE就达到52~70之间 ， 数万亿元的整体估值如果上市 ， 其溢价空间并不高 。
换句话说 ， 蚂蚁集团上市给二级市场投资者并未留下太多投机空间 ， 大部分价值已被过去融资放进腰包 。
溢价空间不大 ， 此时集团决定A+H上市可能有其他方面考虑 。
首先当前市场环境适宜 ， 各方面条件都为蚂蚁上市创造了足够条件 。 早前井贤栋难掩欣喜地说 ， 科创板与港交所一系列改革举措为新经济公司获得更好资本市场支持创造有利条件 ， 登陆两大交易所的潜台词毕露无疑 。
其次 ， 目前港股与科创板估值相对处于高位 ， 截止7月20日收盘 ， 沪深A股平均PE达19.72 ， 高于历史均值18.18 。 虽然科创板50指数将在22日盘后公布历史数据 ， 但整体上基本维持在70倍以上 ， 蚂蚁此时上市更容易获得高溢价 。
再次 ， 月初京东数科签署辅导上市协议 ， 很可能抢先一步IPO ， 这意味着京东数科因稀缺性最先享受到市场红利 。
蚂蚁集团尾随其后 ， 市场情绪会相对平稳 ， 不至于大起大落 。 作为同行 ， 蚂蚁无论在体量、业务能力及技术上都强于京东数科 ， 加之C端优势明显 ， 京东数科只能做一会儿金融科技行业一哥 。
此外 ， 京东数科股东变化加速其上市步伐 。 日前 ， 哈尔滨誉衡集团深陷债务危机 ， 将对应出资额74233325元股份以14.796亿起拍价挂网竞拍 ， 由国新央企抄底成交 。 按照此次股权变化折算 ， 京东数科估值仅为608亿人民币 ， 相比之前2000亿元估值打了3折 。
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通过股权穿透可以发现 ， 国新央企实际上有国资背景 ， 用低估值吸引国资背书从某种意义上讲 ， 京东数科的腰板更硬 。 而蚂蚁集团更仰仗资本大鳄 ， 例如保险资本与产业资本 。


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