寒武纪|寒武纪隐忧：华为转竞对商业化乏力难撑千亿市值？|观潮( 二 )
扩张与亏损
失去华为的订单 ， 对寒武纪2020年的收入影响仍旧在持续 。 今年一季度 ， 寒武纪营业收入1155.26万元 ， 较去年同期减少18.91%；今年上半年 ， 寒武纪预计营业收入约为8200万元至8600万元 ， 预计同比下降约12.24%至16.32% 。 官方给出的原因是主要系从华为取得的终端智能处理器IP授权业务收入同比下降较大 ， 以及新冠肺炎疫情的不利影响 。
实际上 ， 在华为选择自研AI芯片的同时 ， 寒武纪也未坐以待毙 。
2018年和2019年 ， 寒武纪推出了面向云端服务器市场的芯片思元100和思元270及相关加速卡产品 ， 开拓新业务 。
2019年 ， 寒武纪的云端智能芯片及加速卡实现规模化出货 ， 占主营业务收入的比重为17.77%；同年 ， 寒武纪还面向企业、科研机构及政府拓展了智能计算集群系统业务 。 该业务2019年占主营业务收入的比重为66.72% ， 逐渐让寒武纪摆脱了对华为的依赖 。 
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图：寒武纪历年业绩走势
但多元化产品背后 ， 需要巨额的研发投入作支撑 。 2017年、2018年和2019年 ， 该公司净利润分别为-3.81亿元、-0.41亿元和-11.79亿元 。 寒武纪解释称 ， 持续亏损的主要原因就是公司研发支出较大 ， 产品仍在市场拓展阶段 ， 未来一段时间公司将存在持续亏损 。
开拓业务线之后 ， 寒武纪也面临着国内外对手的激烈竞争 ， 其中就包括曾经的大客户华为 。
以云端/边缘智能芯片及加速卡业务为例 ， 英伟达、英特尔等国际巨头的产品在认知度、性能、生态等方面具备优势 ， 而国内华为的昇腾910和昇腾310也实力不俗 。 此外 ， 寒武纪在国内的竞争对手不止华为 ， 还有正在发力AI芯片的阿里、百度互联网巨头 ， 以及同为创业公司的地平线等；在智能计算集群系统业务上 ， 寒武纪同样面临着英伟达、英特尔、华为的竞争 。
寒武纪在招股书中坦言 ， 其生态完善程度与英伟达相比仍有一定差距 ， 在销售网络上也没有英伟达、华为成熟完善 。 新业务面临着市场拓展的挑战 。
实际上 ， 目前寒武纪的客户结构上也继续存在着风险 。
以2019年为例 ， 中科曙光(603019,股吧)是寒武纪第三大客户 ， 销售金额占当年寒武纪营收的14.38% ， 主要采购寒武纪的云端智能芯片及加速卡业务 。 值得注意的是 ， 中科院计算所是中科曙光的控股股东 ， 持股超过20% 。 而中科院计算所也是寒武纪的第二大股东 ， 持股超过16% ， 仅次于CEO陈天石 。 中科曙光与寒武纪是极为密切的关联方 。
2019年 ， 珠海市横琴新区管理委员会商务局是寒武纪的第一大客户 ， 销售金额占寒武纪全年营收的46.65% 。 据悉 ， 在智能计算集群系统业务方面 ， 寒武纪目前的在手订单主要包括该政府机构的横琴先进智能计算平台（二期）的第二批供货硬件设备、授权软件 。 除该订单以外 ， 寒武纪暂无其他智能计算集群系统业务在手订单 。
能否撑起千亿市值？
“实事求是地说 ， 寒武纪很有价值 ， 但并不值千亿市值 ， 股民需谨慎 。 ”DCCI互联网研究院院长刘兴亮说 。
就AI芯片设计实力而言 ， 寒武纪在国内企业中毫无疑问是处于前列的 。 在人才方面 ， 其研发人员占比近80% ， 同时还有中科院计算所部分在职人员兼职；在研发投入方面 ， 2017年、2018年和2019年研发费用占营收比重分别为380.73%、205.18%和122.32% 。 也即是寒武纪每年都拿出远超过当年营收的资金投入研发 。
人才和资金支撑下 ， 寒武纪也是目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一 。 比如其自研了智能处理器微架构和指令集 ， 寒武纪的云端、边缘端、终端三条产品线的所有智能芯片和处理器核IP产品都构建在自研的MLU指令集基础之上 。
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