返利|重组频起波澜、进度迟于预期，返利网借壳上市存隐忧( 二 )
根据返利网官网信息介绍 ， 目前其合作伙伴有400多家电商平台 ， 以及超5万家品牌商户 ， 累计注册人数超2.4亿 。 不过 ， 从公开的数据来看 ， 返利网的客户集中度相对较高 ， 这一风险不容忽视 。
数据显示 ， 尽管返利网合作的电商平台超过400家 ， 但来自阿里妈妈（淘宝、天猫）、京东两大电商龙头企业的收入占比较高 ， 近三年这两大客户的销售占比在58.55%-71.45%之间 。 显然 ， 其客户结构已明显失衡 ， 对头部大客户的依赖性不言而喻 。
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ST昌九也在预案中坦诚指出 ， 如因返利网的电商导购能力下降 ， 或其他原因导致与上述电商龙头企业终止合作 ， 或电商企业市场格局发生重大变化等 ， 均可能对返利网的业务经营和盈利能力产生重大不利影响 。
在融资及估值层面 ， 天眼查信息显示 ， 在借壳上市之前 ， 返利网共获得三轮融资 ， 时间集中在2011年至2015年 ， 其最大的一笔融资来自于Rukute(日本乐天) ， 额度为1亿美元 。 根据ST昌九发布的公告 ， 2015年C轮融资过后 ， 返利网估值近10亿美元 。
而根据本次重组预案 ， 返利网拟估值约为32亿元 ， 与前述估值相比缩水一半 。 李季日前在回答投资者提问时也指出 ， 本次重组标的公司（返利网）的交易估值预计区间为35-39亿 ， 不过这尚未最终确定 ， 该交易估值不一定等于重组交易后的上市公司整体股票市值 。
值得一提的是 ， 返利网对ST昌九做出承诺 ， 计划三年内合计盈利6亿元 。 而从预案披露的财务数据看 ， 2017年-2019年中彦科技营收分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元 ， 同期净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元 。
对此 ， 网经社电子商务研究中心主任曹磊认为 ， 三年6亿的利润承诺对返利网来说应该问题不大 ， 但也会有一点难度 。 "因为目前已经上市的有'什么值得买' ， 以及返利网与各大主流电商平台之间保持着亦敌亦友的竞争关系 ， 各大电商平台是既希望它引流 ， 又担心它做大 。 "
不过 ， 不少投资者对返利网的业绩承诺提出质疑 ， 认为主营业务收入已连续三年下滑 ， 净利润也未见明显增长 ， 业绩前景不太乐观 。 而在主营业务收入及利润均疲软的情况下 ， 要在三年盈利6亿元难度较大 。
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