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姚记|扑克大王再傍“头条系”！姚记科技2.63亿组“牌局”，4年1.47亿对赌准备甩“王炸”？

_原题为 扑克大王再傍“头条系”！姚记科技2.63亿组“牌局” ， 4年1.47亿对赌准备甩“王炸”？
每经采访人员：任飞 每经编辑：肖芮冬
【姚记|扑克大王再傍“头条系”！姚记科技2.63亿组“牌局”，4年1.47亿对赌准备甩“王炸”？】随着姚记科技最新收购案的推进 ， 带有浓厚“头条系”色彩的芦鸣科技再补公司转型拼图 ， 剑指信息流广告运营 。 有趣的是 ， 姚记科技发力游戏转型的途中 ， 对“头条系”资产情有独钟 ， 亦被外界看做是概念、经营、生态建设的讨巧配置 。
但需要指出的是 ， 屡次高溢价收购的背后 ， 公司资产负债率和商誉已激增明显 ， 且就当前的利润增速水平来看 ， 远不及估值的增速 。 “少东家”组起的“资本牌局”能否胜利 ， 值得期待 。
外延并购傍上“头条系”
虽然“姚记扑克”更名为“姚记科技”发生在去年8月27日 ， 但那时姚记扑克手里握的早就不再是54张扑克牌 ， 而是转向游戏赛道 ， 频频进行外延并购 。 有趣的是 ， 这家公司的投资与“头条系”很对胃口 。
先说今天发生的事件——姚记科技7月22日公告称 ， 公司已对上海芦鸣网络科技有限公司（以下简称芦鸣科技）剩余88%股权首期1.32亿款项予以支付 。 如果顺利 ， 再兑付1.31亿之后 ， 姚记科技与芦鸣科技的全资收购案将画上句号（涉及资金2.93亿 ， 其中88%股权2.63亿、12%股权3000万） 。
据悉 ， 芦鸣科技是一家从事数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销企业 。 此前在今年6月刚出收购预案时 ， 外界就对芦鸣科技基于效果营销的行业地位兴趣浓厚 。
尽管姚记扑克对“芦鸣科技是否系字节跳动旗下公司”做出正面回应 ， 但东吴证券在一份研报中指出 ， 芦鸣科技是字节跳动信息流广告买量公司 。 这意味着 ， 主要客户来自网络服务、电商、游戏、金融、教育、快速消费品等行业 ， 这与姚记扑克此前的并购逻辑一脉相承 。
意义或在于激活游戏内容的实质性推广 。 采访人员注意到 ， 在姚记科技此前的并购版图中 ， 游戏产业占了很大比重 ， 包括从上海姚趣获取的“大鱼竞技”26%股权 ， 以及在去年5月撤资6.68亿收购成蹊科技46.55%的股权 。 且从相关收购标的的前后估值以及对价交易款项来看 ， 姚记科技往往不惜溢价进行收购 ， 仅大鱼竞技的溢价率就高达28% 。
值得关注的是 ， 成蹊科技主要运营的手游产品有《鱼丸游戏》、《姚记捕鱼》、《小美斗地主》等 ， 而《小美斗地主》的广告变现也来自字节跳动 。 据悉 ， 这是一款上市于今年1月的手游 ， 而在A股新年开市后的“抖音题材概念热潮”背后 ， 姚记科技应声上涨 ， 其背后与之并购跟随“头条系”的逻辑不无关系 。
更有意思的是 ， 据东吴证券分析 ， 芦鸣科技作为专业的流量运营公司 ， 主要在字节跳动系APP进行流量经营 ， 亦与姚记科技目前拥有的游戏产业形成配合 ， 被外界看做是围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环 。
而这也反映出姚记科技目前的产业短板 。 2019年年报显示 ， 其游戏业务已经从2018年的36.77%上升至58.64% ， 但销售渠道的建设仍然是企业改善的重点 ， 其中就提到利用直播平台、短视频平台进行推广 。
疯狂对赌期待“王炸”？
扑克虽小 ， 但牌局水深 。 提及7月22日的收购进度 ， 外界再次关注到双方的对赌协议 。 要知道 ， 仅凭资本化运作的主业调整或在短期给予投资人信心 ， 但从长远来看 ， 还是要有业绩作为支撑 。
从目前的情况来看 ， 姚记科技在收购芦鸣科技的同时与之签下了4年1.47亿的业绩对赌协议 。 其中 ， 2020年~2023年 ， 芦鸣科技的业绩承诺额分别为2700万元人民币、3500万元人民币、4000万元人民币和4500万元人民币 。 如不达标 ， 芦鸣科技将向姚记科技补偿金额及其他损失 。
不过 ， 截至7月22日收盘 ， 姚记科技报收37.92元/股 ， 当日微跌0.03% ， 动态PE15.9倍 ， 这在科技类企业中不算高估值 。 但从市值的增长率来看 ， 去年其涨幅超过400% ， 而企业的盈利水平方面 ， 2019年净利润增速同比仅14.70% ， 不足以支撑企业估值的稳定 。
今年一季度 ， 虽然姚记科技净利润增速同比上涨544.28% ， 但即便保持到年底 ， 企业PE泡沫或才能被刚刚消化 。 因此 ， 围绕市值管理和企业经营的两大相关主线 ， 姚记科技正在不断通过外延并购来提升企业的盈利增速 ， 签下4年的“保证书”也是一种应对策略 。
但需要指出的是 ， 由于持续进行大额收购 ， 上市公司亦面临着资产负债激增的风险 ， 同时由此带来的商誉考验压力较大 。 2019年年报显示 ， 姚记科技资产负债率为47.99% ， 较2018年29.26%的水平几乎翻番 。 与此同时 ， 2019年商誉值达到10.28亿 ， 较2018年的7.94亿上升近30% 。
本次对芦鸣科技的收购 ， 姚记科技方面表示 ， 如果芦鸣科技未来经营状况未达预期 ， 则存在商誉减值的风险 ， 从而对公司当期损益造成不利影响 。 可见 ， 未来姚记科技市值前景如何 ， 归根到底还取决于经营实效 。
目前 ， 姚记科技的掌门人已从创始人姚文琛变为其长子姚朔斌 ， 系长江商学院学员 ， 2018年接棒后逐步加速企业转型 。 父辈曾因扑克生意让姚记扑克成为A股“扑克第一股” ， “少东家”的“资本牌局”又将绽放什么样的花朵 ， 值得期待 。


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