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股票行情|豪悦股份三分之一业绩靠零人公司，上市后或业绩变脸考验成色( 二 )


对于凯儿得乐与豪悦股份的交易 ， 在首发反馈意见中 ， 证监会要求豪悦股份说明向凯儿得乐销售收入确定的基本原则及合规性、收入大幅增长的原因及真实性 。 纸尿裤代工行业技术含量低 ， 产品差异化小 ， 生产附加值也低 。 作为代工企业的豪悦股份在产品的定价上就会缺乏话语权 ， 单一客户依赖度如此之高 ， 一旦大客户发生较大的变故 ， 将对公司的持续盈利与发展带来致命的影响 。
募投项目扩产消化存疑 ，产能利用率均不足
豪悦股份的分产品主要有婴儿卫生用品 ， 成人失禁用品 ， 女性卫生用品及非吸收性卫生用品及其他产品 。 2017-2019年 ， 婴儿卫生用品占主营业务收入的比重分别为55.76%,67.64%,70.98%,逐年上升趋势；女性卫生用品占比分别为15.67% ， 14.15% ， 15.24% ， 微小回缩；而成人失禁用品直接从22.10%下滑至11.99% 。
显而易见 ， 豪悦股份未来把重心放在了婴儿卫生用品和女性卫生用品上 。 那如此的分产品占比 ， 毛利率又如何呢？从豪悦股份的整体毛利率来看 ， 2017-2019年分别为26.88% ， 26.57% ， 30.36% ， 虽然有小幅增长 ， 但是对比同行业可比公司的平均值分别低了12.47% ， 9.06% ， 6.87% 。
分产品毛利率来看 ， 最赚钱的分产品非女性卫生用品莫属 。 2017年-2019年女性卫生用品毛利率涨幅迅猛 ， 且连续高于婴儿卫生用品 ， 2019年更是高出6.24% 。 而且从市场占有率来看 ， 女性卫生用品也未令人失望 。 据中国造纸协会统计 ， 2016年-2018 年 ， 豪悦股份女性卫生用品中的经期裤销售额在国内的市场占有率连续 3 年排名第1 。 按照常理来说 ， 毛利率高 ， 市场占有率高 ， 对于这样的双高产品一定是企业的重点发展对象 。 可是豪悦股份为何在女性卫生用品方面出现营收占比滞缓的状态？
豪悦股份本次公开发行拟募集资金15.49亿元 ， 有近12亿元用于扩产 。 其中将新布局11条婴儿卫生裤生产线、5条经期裤生产线 。 经期裤生产线总耗资1.65亿元 ， 婴儿拉拉裤生产线总耗资2.9亿元 ， 完成后每年将新增经期裤产能3.25亿片 ， 婴儿拉拉裤产能12.55亿片 。 而这2个项目的投资回收期分别为4.92年和7.24年 。
反观豪悦股份的现有产能利用率 ， 其成人纸尿裤、卫生巾、经期裤等产品的产能利用率均未超过90% ， 2018年成人纸尿裤和经期裤的产能利用率只有81%左右 ， 卫生巾更低 ， 还不到50% 。
虽然婴儿卫生用品的产能到目前为止处于饱和状态 ， 但根据国家统计局发布的数据 ， 2019年中国新生儿数量为1,465万人 ， 比2018年减少58万人 ， 中国新生儿数量已连续3年出现下滑 。 如果未来中国出生人口继续减少将影响国内婴儿卫生用品市场规模的增长速度和前景 。 如此长的投资回收期 ， 如此扩大产能 ， 而且重点放在了婴儿卫生产品上 ， 豪悦股份在未来真的能消化吗？
资产负债率高企 偿债能力存风险
同时《权衡财经》发现 ， 豪悦股份2018年末的总资产只有9.18亿元 ， 近三年的流动资产也一直低于流动负债 。 2017年-2019年 ， 豪悦股份存货分别为1.41亿元、1.87亿元和1.99亿元 ， 占流动资产的比例分别为55.90%、47.27%和41.53% ， 应收账款账面价值分别为3610.44万元、7724.47万元和8842.50万元 ， 占流动资产的比例分别为14.31%、19.50%和18.45% 。 存货及应收账款数额较大 ， 在一定程度上加大了资金压力 。 随着豪悦股份生产经营规模不断扩大 ， 对流动资金的需求也将随之扩大 。 然而豪悦股份主要依靠银行借款、融资租赁等间接融资方式获得融资 ， 缓解资金压力 。 如此一来导致其债台高筑 ， 偿债能力低下 。
2017年-2019年豪悦股份资产负债率分别为70.35%、61.64%和49.08% ， 偿债能力低于行业平均水平 。

股票行情|豪悦股份三分之一业绩靠零人公司，上市后或业绩变脸考验成色


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