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投资时报|定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升

2017年至2019年 ， 渤海银行发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元 。 2019年末 ， 该行制造业不良贷款率高达11.08%
投资时报|定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升
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《投资时报》研究员田文会
作为今年国内银行IPO的“破冰者” ， 渤海银行（9668.HK）上市后的表现却难言乐观 。
7月16日上市首日盘中即破发 ， 后续三个交易日持续下跌 。 7月22日 ， 渤海银行小幅上涨 ， 收于4.66港元 ， 较发行价4.8港元下跌2.9% 。
其实 ， 这种冷遇在该行发行时已有端倪 ， 其在香港公开发售部分仅获约0.59倍认购 。 中泰国际新股报告给出评级为“不申购” 。
据渤海银行招股书 ， 若按未经审计备考经调整每股有形资产净值 ， 发行价区间4.75港元—4.98港元对应的PB（市净率）为约1.01倍—1.05倍 ， 若按每股总净资产 ， 发行价4.8港元对应PB为0.8倍 。 而7月21日 ， 另五家内地股份制银行H股股价对应的PB平均仅为约0.67倍 。
数据显示 ， 2017年至2019年 ， 渤海银行净利润分别为67.54亿元、70.80亿元、81.93亿元 ， 2018年和2019年同比分别增4.83%和15.71% 。 不过 ， 渤海银行手续费及佣金净收入出现逐年下降情况 ， 上述三年分别为86.86亿元、63.57亿元及42.26亿元 ， 分别占该行同期营业收入的34.4%、27.4%及14.9% 。 同时 ， 其贷款减值损失准备持续增长 ， 发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元 ， 2018年和2019年分别增25.89%和21.29% 。 2019年末 ， 该行制造业不良贷款率高达11.08% ， 且较2017年末和2018年末的8.79%和10.69%升高 。
就上述股价表现、资产质量等问题 ， 《投资时报》向渤海银行发送沟通函 ， 但截至发稿未收到回复 。
最近三年渤海银行净利润（单位：亿元）
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发行定价偏高
渤海银行上市后连跌数日 ， 应与其发行价定价有关 。
此次渤海银行H股上市全球发售股份数为28.8亿股（不计超额配股） ， 2019年12月末 ， 渤海银行总股本数为144.5亿股 ， H股上市后总股本为173.3亿股（不计超额配股） 。 若最多4.32亿股超额配股全部完成 ， 总股本将达到177.62亿股 。
按发行价4.8港元计 ， 扣除相关费用和开支 ， 渤海银行H股上市收取的全球发售所得款项净额估计约为约134.706亿港元（约合123.26亿元人民币 ， 假设超额配股权未获行使） ， 倘超额配股权全部完成 ， 将再增加款项净额约20.315亿港元（约合18.59亿元人民币） 。
据招股书 ， 2019年末 ， 渤海银行净资产为826.39亿元 。 不计该行2019年12月31日后的财务业绩或其他交易 ， 计入H股发行的渤海银行2019年末净资产为949.65亿元 ， 倘超额配股权全部完成 ， 2019年末净资产为968.24亿元 。 据此计算 ， 计入H股发行的渤海银行2019年末的每股净资产为5.48元 ， 倘超额配股权全部完成 ， 2019年末的每股净资产为5.45元 。
渤海银行发行价4.8港元（约合4.4元人民币） ， 对应2019年末每股净资产（PB）为0.8倍 ， 倘超额配股权全部完成 ， PB为0.81倍 。
招股书显示 ， 按173.3亿股（不计超额配股） ， 发行价4.75港元（约合4.35元人民币）—4.98港元（约合4.56元人民币）对应的未经审计备考经调整每股有形资产净值为人民币4.31元和4.35元 。 按每股有形资产净值计算 ， 发行价4.75港元—4.98港元对应的PB约1.01倍—1.05倍 。
【投资时报|定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升】据中泰国际新股报告 ， 按全球公开发售后的173.3亿股本计算 ， 发行价4.75—4.98港元区间 ， 对应渤海银行2019年市盈率约为9—9.4倍 ， 市净率约为1.01—1.05倍 ， 高于港股平均水平 。 中泰国际该报告称 ， 其统计过近一年银行的新股首日均无上涨 ， 对渤海银行新股发行的评级为“不申购” 。


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