阿尔法工场研究院|被容忍的泡沫( 二 )
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结合奇安信同期业绩的高增长 ， 我们可以得出结论 ， 奇安信的营收快速增长是建立在大量的垫款之上 ， 为了获得客户不得不提前垫资 ， 这给公司长期业绩留下隐患 。
其实这种大额应收账款的经营模式经常出现在施工类型的企业中 ， 如园林公司、建筑公司等等 。 而这类公司的整体估值都很低 ， 可见市场是并不待见这种供应链中处于弱势地位的公司 。
在经营成本端 ， 奇安信的销售费用和研发费用高企 ， 在2019年 ， 这两项费用均超过10亿元 ， 分别占总营收的35.45%和33.20% 。 如此高的费用支出 ， 奇安信想要取得盈利难于上青天 。
作为竞争对手的启明星辰 ， 其2019年总营收中的销售费用和研发费用占比分别仅为22.56%和19.10% ， 显然奇安信想要获得长期的盈利依然任重道远 。
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尽管在奇安信身上存在着众多问题 ， 市场对于科创板的高估值也充满质疑之声 。 但现实往往比想象魔幻 。
03 被容忍的泡沫
与欧美股市相比 ， 我国股市仅有三十多年的历史 ， 仍有很多路要走 。 在此之前 ， 虽然A股市场为企业打开了上市之门 ， 但由于准入制的模式 ， 中小企业依然面临上市难的问题 。
这个问题直到科创板的推出才得以解决 ， 科创板首次采用注册制 ， 大幅降低了企业上市的门槛 ， 尤其是对于很多亏损的科技企业而言 ， 让他们融资变得更容易 。
作为监管层 ， 科创板的企业股价暴涨 ， 能够起到示范作用 ， 吸引更多的资金投入到风险巨大的科技创业中去；作为企业 ， 在挂牌科创板后 ， 股价暴涨代表着自身的实力；作为投资者 ， 个人财富大幅提升 ， 何乐不为 。
连续上涨满足了各方的利益 ， 一番欣欣向荣 。
只是 ， 这种上涨能永久持续下去吗？答案显然是否定的 。
“价值投资之父”格雷厄姆曾经说过：“股票市场短期是投票机 ， 从长期来说 ， 却是一个称重器” 。
这是一句在投资圈内早就被说烂的老名言 。 这句话还有另外一层含义：在一个极度亢奋和高估的市场里 ， 历史的称重器只留给那些极少数的幸运儿 。
不管怎样 ， 现在都是一个享受泡沫的时刻 ， 就像凯恩斯所说 ， “从长期来看 ， 我们都死了 。 ”
这时候 ， 谁还顾得了未来的洪水滔天呢？
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【阿尔法工场研究院|被容忍的泡沫】
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