行业互联网|阿里为何执意用天猫对拼多多？( 二 )
以上数据绝对值或与真实有一定出入 ， 但趋势判断应该是准确的 。
如此 ， 以上问题又拆分为：其一 ， 核心零售的增长是否可以长期稳定 ， 如若不然又当如何？其二 ， 资本性支出接下来表现又当如何？
由于本地生活服务、物流以及自营业务尚未盈利或大笔盈利 ， 核心商业利润的主要贡献者仍然为淘宝和天猫 ， 我们重点来看该部分业务的发展情况 ， 见下图（以下单位均为“亿元”）
本文插图
阿里电商的商业模式相对简单 ， 一为广告 ， 二为佣金 ， 后期又加上了自营业务 ， 近年来的GMV已经包含了自营业务 ， 也就使得上图的货币化率略有缩水 。
趋势还是很明显的 ， 2020财年佣金对总GMV贡献达到了1.1% ， 对天猫GMV的贡献也达到了2%以上 ， 考虑到中头部商家聚集带来的品牌溢价能力 ， 我们估算天猫平台的货币化率是在4%-4.5%之间 ， 淘宝估算货币化率在3%上下 。
天猫远大于淘宝的变现能力的 。
在与拼多多初期的竞争中 ， 阿里仍然是有相当优势的 ， 手淘的海量用户基础 ， 支付宝平台的联动效应 ， 大数据基础等等 ， 但从效果来看 ， 天猫成长性远大于淘宝 ， 2020财年两者GMV已经基本接近1：1 ， 若对天猫的投入不变 ， 2021财年天猫超越淘宝几乎是没有悬念的 。
与拼多多形成错位竞争 ， 对对手的拦截效应也就打了折扣 。
从自由现金流角度 ， 天猫性价比大于淘宝 ， 优先发展天猫也是可以理解的 。
那么 ， 会不会出现持续缩减资本性支出的情况呢？
我们认为可能性不是很大 。
2020年4月 ， 阿里云宣布三年再投入2000亿元 ， 平均每年超过600亿元 ， 从财务处理上看 ， 这些数据大部分要体现在资本性支出处 。
仅阿里云的资本性支出就是2020年全集团的接近2倍 ， 考虑到本地生活服务与美团的竞争 ， 加上大文娱的版权投入虽在放缓但不可能停止 ， 阿里集团资本性支出接下来膨胀2-3倍是可以预见的 。
在自由现金流这一关键指标的维护上 ， 阿里需要：1.继续开源 ， 尤其是核心电商的现金牛的定位不可更高 ， 天猫继续做大 ， 贡献现金流；2.资本性支出对部分业务收缩 ， 从财务以及业务协同看 ， 大文娱的鸡肋效应比较明显 ， 或许会压缩 ， 尽量降低自由现金流的压力 。
短期内 ， 阿里持续扶持天猫的趋势不会有太大变化 ， 与京东竞争不会消减 ， 而与拼多多仍然是错位竞争 。
那么 ， 这对于接下来阿里又有何影响呢？
迄今为止 ， 阿里依然是中国电商的绝对巨头 ， 在资本市场也频频得到关注 ， 结合货币政策宽松 ， 全球放水这一事实 ， 对于阿里而言 ， 融资成本低 ， 储备现金丰富堪称一大优势 ， 截至2020财年末 ， 阿里现金和现金等价物共计3305亿元 ， 也就是说 ， 无论从现金储备 ， 还是债市融资以及股权 ， 阿里可撬动的现金是极为庞大的 。
在上述条件大致确认的前提下 ， 阿里可以通过投资行为扩大战场 ， 这不仅可以提供更为丰满的资本故事 ， 在市值管理上得以呈现 ， 且对于当下的阿里 ， 可以用资本的能量来降低期间费用的压力 ， 此前阿里也是这么做的 。
我们整理了多年以来阿里投资性现金净流出和当期现金及等价物的规模 ， 见下图（以下单位均为“亿元”）
本文插图
阿里是一家善于利用财务能力的企业 ， 在上图中也可以看到通过股市融资 ， 发行债券 ， 银行贷款等种种形式 ， 融资性行为大多数时间是正值 ， 加上经营性行为带来的现金能力 ， 共同为投资性行为提供了后方支持 ， 股市是价值的锚 ， 利用股市可撬动更多资金 ， 这是上市公司在融资方面的最大便利 。
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