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观点评论|对本轮A股牛市的几点思考——警惕风险溢价偏高

_本文原题为 对本轮A股牛市的几点思考——警惕风险溢价偏高
2020年上半年 ， 市场经历了疫情后市场情绪的回升 ， 外资牛、健康牛的呼声 ， A股一度上涨到3400点 ， 对于未来的市场走势如何 ， 能否具有长期支撑 ， 本文进行了一些思考 。
首先 ， 本轮牛市上涨的特殊性在哪？
【观点评论|对本轮A股牛市的几点思考——警惕风险溢价偏高】疫情结束之后的大背景 ， 全球面临中美博弈 ， 国际关系重构 ， 外资看好A股是本轮牛市的起点 。 对于此轮行情一个比较现实主义的逻辑：从长期来看 ， 抗疫成功后中国经济必将得到修复由此引发A股走牛 。 近期工业生产取得了最大幅度的改善确认中国经济正在逐渐从Covid-19冲击中复苏 。 经济修复后 ， A股市场成为全球资本配置的地位将得到提升 。 目前的增量资金中海外投资机构占据相当比重 。 今年上半年 ， 外资不仅青睐中国资本市场 ， 在国内的投资也是持续加码 。 北上资金总体保持流入态势 ， 特别是二季度以来 ， 北上资金加速流入 。 目前的判断是 ， 中国经济长期向好的趋势不改 。 这也是本轮A股上涨的最坚实基础 。
其次 ， 政策宽松继续是对市场的有利推动 。 针对疫情宏观政策不断发力 ， 在财政方面 ， 财政部提前并提高了地方政府债券发行的配额 。 同时货币政策重点向公司提供有针对性的支持 ， 以达到更好的政策效果 。 为了抵消疫情的不利影响 ， 下半年还将继续实行货币和财政宽松政策 ， 中国仍具有充足的常规货币宽松空间 ， 央行将继续进行适度的降息和降准 ， 未来货币政策将密切根据经济形势灵活调整 。 货币政策确保足够的市场流动性 ， 财政政策能够支持企业和稳定市场预期方面发挥重要作用 。
但是 ， 市场牛市是否具有持续性 ， 还面临哪些风险？
毫无疑问 ， 长期牛市A股上涨需要足够的基本面支撑 。 疫情结束后 ， 在乐观的情况下 ， 中国经济复苏将足够强劲 ， 足以使接近疫情前的趋势才能支撑A股长期趋势 。 但值得注意的是 ， 在疫情之前 ， 中国就一直处于经济阶段性下行的通道中 。 外需下滑 ， 转型艰难 ， 国企改革 ， 金融市场 ， 老龄化等问题频发 ， 都导致经济处于一个结构性增长旋涡 ， 无法创造有利的经济增长点 。 尤其从近期经济活动数据显示：中国经济有所改善 ， 但长期挑战仍然存在 。 疫情期间中国经济在遭受重创 ， 中国数十年来经济首次面临收缩 ， 2020年一季度中国经济同比下降6.8％ ， 经济中期仍然面临严峻挑战 。
另外 ， 全球经济存在严重的不确定性 ， 中期来看 ， 全球经济陷入衰退 ， 下降幅度可能会超过2008年全球金融危机 ， 长期的经济恢复活动更具挑战性 。 巴西 ， 印度和墨西哥等新兴市场也将遭受与中国类似的冲击 ， 第二季度国内生产总值出现两位数下滑 。 疫情大流行破坏了世界各地的正常经济活动和生活 ， 预计2020年世界贸易将下降15％至30％ 。 除中国外 ， 几乎所有主要经济体的央行政策利率均已下调至零下限 ， 甚至在某些新兴市场也已降至零下限 。 信贷超发可能导致长期不良借款人的违约率激增 ， 全球金融市场更具脆弱性 。
并且 ， 即使显然控制了经济下行 ， 大幅的反弹仍需要时日 。 由于全球贸易减少 ， 将导致外需下降 ， 企业成本预计将上升 ， 长期将缩减对其投资支出 ， 此外 ， 疫情后的格局似乎有可能出现技术性分化格局 。 大型企业和更具技术支持的企业加剧了对中小企业的垄断优势 。 长期经济还面临的挑战：滑向保护主义 ， 历史表明 ， 保护主义将不利于全球增长 ， 由于全球或将面临新一轮政治周期 ， 加剧金融市场波动 ， 投资者需要足够灵活的策略以适应全球经济发展动态 。
总体来看 ， 针对后市的判断来看 ， 国内的经济增速已恢复 ， 流动性大体处在宽裕状态 ， 股市仍处在较良好的中期宏观环境中 ， 经济基础以及政策层面不支持A股持续大跌 。 但值得注意的是 ， 市场对应风险偏好处于高位水平 。 考虑到当前市场资金明显偏向成长板块 ， 成长股主导的行情在未来更依赖流动性 。 况且A股目前的风险溢价明显处于高位 ， 在货币利率普遍下行的全球背景下 ， 资产价值容易偏移其合理水平 。


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