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高新产业|高费用低利润，武侯高新产业运营模式之弊

时代商学院研究员 雷小艳
成都武侯高新技术产业发展股份有限公司（以下简称“武侯高新”）主要从事产业园区运营与管理 ， 是西南地区知名产业园区运营商 。 据深交所官网披露 ， 7月6日 ， 武侯高新创业板IPO申请已获受理 。
招股书显示 ， 该公司主要为客户提供产业园区房屋租赁、企业综合服务和园区运营服务 ， 2019年其96%的营业收入来自成都市 ， 其余4%来自成都市周边的绵阳市、内江市 ， 区域集中度极高 。 此外 ， 其营业收入还呈现业务单元的集中性 ， 约50%营收来自旗下运营的电子信息产业园 。 而在资产负责表的明细配置中 ， 其八成以上为投资性房地产 ， 从而导致流动比率、应收账款周转率等偿债能力指标、运营效率指标明显低于行业可比公司平均值 。 时代商学院就上述问题向该公司发函询问 ， 截至发稿尚未收到回复 。
【企业档案】
武侯高新于2007年在成都市武侯区成立 ， 控股股东为西部智谷公司 ， 持有87.75%的股份 ， 实际控制人为成都市武侯区国资委和金融局 ， 实控人直接或间接持有该公司合计95.25%的股份 。
该公司IPO基本信息如图表1所示 。

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目前 ， 武侯高新已运营了7个产业园项目 ， 入驻企业约350家 ， 运营管理产业园区可租赁面积47.57万平方米 。 营业收入主要分为房屋租金、企业综合服务费两大块 ， 2019年其两大业务板块占营收比重分别为48.25%、41.98% 。
武侯高新本次拟向社会公众发行股票募集资金8.7亿元 ， 其中7.37亿元用于智C·8 文化创意产业园建设 ， 1.68亿元用于三台县智谷智能制造产业园建设 。

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一、 区域集中度极高
招股书显示 ， 2017—2019年该公司来自成都市的营业收入占比分别为100%、99%、96% ， 可见该公司绝大部分营收都在成都市实现 。

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这与该公司的成立背景不无关系 。 作为成都市武侯区国资委和金融局控股的国有企业 ， 该公司成立之初就围绕成都市武侯区开展产业园项目运营 ， 目前旗下在运营的7个项目中有5个位于成都市武侯区 ， 且均为自主运营 ， 成都市外的运营项目则以联合运营为主 。 实质上 ， 该公司90%以上的营业收入来自于成都市武侯区 。

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同时 ， 该公司的营业单元也较为集中 。 招股书显示 ， 电子信息产业园、中小企业创业孵化中心是该公司目前营收贡献最大的两个营业单元 ， 2017—2019年 ， 这两大单元营收占比分别为86.13%、84.52%、75.5% ， 而其他产业园区营收贡献比例都不到10% 。
可见 ， 该公司营业收入与电子信息产业园、中小企业创业孵化中心的运营效果密切相关 ， 如果相关客户群体经营业绩出现下滑 ， 该公司的营业收入也将受不利影响 。

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此外 ， 该公司下游客户集中度也较高 。 2017—2019年该公司前五名客户合计收入占比分别为 64.65%、55.75%和 47.25% 。 其中 ， 2019年其第一大客户为成都市武侯区机关事务管理局 ， 第三大客户武侯资本及其关联方为实控人旗下全资子公司 ， 也是武侯高新的第二大股东 ， 第五大客户智谷云尚酒店管理（成都）有限公司为控股股东旗下子公司 。 从主要大客户看 ， 该公司的业务订单对大股东的背景资源存在一定依赖 。


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