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中国基金报|华夏基金张帆：在不确定中寻找科技股的确定性( 二 )


问：你怎么看科技板块具体的细分行业或者主题层面的机遇？
张帆：我认为“投资机遇”对应两种投资目标：是以判断和博弈市场热点 ， 获取行业Beta为目标；还是以获取创新周期的成长性为目标 。 前者投资周期较短且需要对市场保持高度的敏感 ， 后者投资期限较长而对市场波动关注较少 ， 我的框架偏向于后者 。
我个人目前觉得的比较好的、有空间的行业 ， 包括云计算、军工科技、新能源汽车、半导体 ， 但是拉长来看哪些行业或者个股真正能够实现十倍或者几十倍的增长 ， 现在还不知道 。 我们现在所处的阶段是5G产业周期的初期 ， 五年以后回头看会有非常大的个股和行业跑出来 ， 具体是哪些现在其实看不出来 。 举电商行业的例子 ， 4~5年前市场觉得行业已经很成熟了 ， 阿里、京东的壁垒也非常高 ， 没有其他人成长空间了 ， 结果出来一个拼多多；视频行业人腾讯、爱奇艺等三家第一梯队已经稳固了 ， 觉得没有空间了 ， 结果出来抖音、快手；小家电行业1年前大家还觉得格局稳固、利润率也不高 ， 没有啥空间 ， 结果发展起来摩飞之类等众多新的品牌 。
行业的发展其实充满了不确定性 ， 很多机会和风险我们当下是无法预见的 。 虽然我已经看了十几年科技股 ， 但仍然觉得面对这个市场很多时候自己是无知和浅薄的 ， 这不是谦虚 。 我们总是对一些现在看到的东西做线性推演 ， 喜欢说一些绝对的话 ， “某某行业没机会了“ ， ”某某行业空间巨大等” ， 但回头看凡是每次这么说的 ， 大都是错的 ， 而且错的非常离谱 。 科技的发展、企业的进化、消费者的改变都是越来越快 ， 所以我们往往没有办法预测多年以后跑出来的那一批大牛股是谁、涨幅最大的行业是谁 。 接受自身这个局限才能更好的去做投资 ， 我觉得更重要的保持对于各个行业的跟踪 ， 当行业和企业出现机会时 ， 我们能够识别它、判断它是一个什么级别的 ， 并不断修正自己的观点 ， 这个比起预判更重要 。
幸运者和能力者
问：你的选股标准或者逻辑是什么样的？
张帆：如何选股这个问题非常复杂 ， 有很多投资大师都写过书来论述 ， 我只能说一个自己粗浅的理解 ， 我把公司大概分成三类：
第一类 ， 好行业 ， 但公司能力一般 。 身处好行业的公司都是幸运的 ， 虽然很多企业能力一般 ， 成长性、盈利都一般 ， 但在整个行业景气上行的时候 ， 这些公司的利润弹性、股价上涨幅度往往大于领先企业 ， 股价上表现出很强的Beta特点 。 这方面研究我并不擅长 ， 所以我不会放到我的投资框架里面 。
第二类 ， 好行业 ， 公司能力也很强 ， 能够充分把握住产业的机遇成长起来 。 这类公司数量比较少 ， 是非常好的投资标的 ， 往往能够能够出现很大的投资机会 。 我的框架更倾向于把握这类机会 ， 在较长周期里面获取企业成长的收益 。
第三类 ， 公司能力超强 ， 主动进入不同行业并做大 。 可能公司的主业本来不是干这个的 ， 但因为管理层不断学习和强化 ， 后来不断提升自己的能力 ， 不断捕捉机会 ， 这种公司极其少 ， 对于投资来说是巨大的财富 。
我看公司的过程就是不断往这三个里面归类 ， 然后聚焦到第二、第三类 ， 再结合产业周期的位置来配置仓位 。
结果导向看技术
问：关于具体技术的理解 ， 你认为对科技股投资重要吗？
张帆：我觉得是否懂技术并不重要 ， 重要的是理解产业和公司 。 我们做的是投资 ， 投的是产业和公司的成长前景 ， 需要的是对产业和公司发展的理解和判断 ， 懂技术细节、知道很多信息对投资本身影响不大 ， 了解一点基础知识也是为了更好理解产业、理解公司 。
问：比如有的公司可能会声称他的技术领先 ， 同行没法复制 ， 这种情况下你怎么判断这家公司的投资价值呢？
张帆：其实大家经常会碰到这样的情况 ， 过去的经验上看 ， 很多都没有兑现 。 从投资的角度 ， 是否需要做这样的判断呢？如果去做判断 ， 希望获取的无非是产品或者技术从0到1带来的收益 。 这个看起来好像收益比较可观 ， 但风险也很明确 ， 这个环节一般是由风险投资机构来做的 ， 他们承担风险并且收益很大 ， 但是他们收益大的原因是因为一二级市场存在系统性的估值差 。 在我们二级市场没有估值差 ， 这个从0到1收益的吸引力就要小得多 ， 但我们承担的风险也并不小 ， 所以这种类型的投资我认为并不应该是二级市场投资的重点 ， 我个人的投资框架不判断这个事情 。


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