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roe|连续十年ROE大于20％的珠宝销售龙头( 二 )


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2、高盈利的来源
前面说了 ， 初善君看上周大生的原因之一是ROE高 ， 事实上珠宝行业还有一家公司ROE也很高 ， 那就是老凤祥 。 同行业对比来看 ， 周大生和老凤祥20%以上的ROE秒杀同侪 。
roe|连续十年ROE大于20％的珠宝销售龙头
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即使对比香港的周大福、周生生 ， 他们前些年稳定的ROE分别也只有12%和9%左右 。
虽然老凤祥和周大生的ROE是最高的 ， 但是两者的毛利率差异巨大 。 下图是周大生两大业务的毛利率与老凤祥首饰的毛利率比较 ， 明显比老凤祥高一头 。 高毛利率的来源是什么呢？
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原来 ， 公司不直接生产制造 ， 生产环节委托给外部生产企业 ， 将精力放在品牌及门店运营端 ， 同时公司集中采购 ， 黄金全部采购自上海黄金交易所 。
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此外 ， 品牌塑造上 ， 公司请了Baby ， 虽然初善君对她无感 ， 但是作为当红女星 ， 对品牌塑造还是大有裨益 。
roe|连续十年ROE大于20％的珠宝销售龙头
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总之 ， 公司高盈利的来源包括：集中采购、委托加工、收取品牌使用费和加盟费 。
3、盈利质量高
我们看公司的采购、生产和销售 ， 公司采购的原材料主要为成品钻石、黄金和铂金金料等 ， 上面说了 ， 上海黄金交易所是最大采购商 。 生产上公司将产品的生产外包予专业的珠宝首饰生产厂商 ， 充分发挥其专业性和规模效应 。 销售模式包括加盟、自营和电商相结合的模式 。
那么我们大概率可以判断 ， 公司应收账款很少 ， 应付账款可能多一些 ， 经营现金流很不错 。 下图的间接法现金流量表显示 ， 净现比略小于1,2018年和2019年分别为3.67亿元和7.98亿元 。 经营现金流量净额没那么超级优秀的原因是公司存货逐年增加 ， 2017年和2018年均增加了5亿 ， 原因自然是公司经营规模的扩大 。
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这里我们看一下收现比就好了 。 可以看到 ， 收现比基本维持在111% ， 非常稳定 。 所以说公司的经营现金流没问题 。
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既然存货在逐年增加 ， 我们必须关注存货周转率 ， 存货是这些公司最重要的资产 ， 截止2020年Q1 ， 存货余额25.53亿元 ， 占总资产的比高达44% 。 从存货周转率来看 ， 公司存货周转率相对比较稳定 ， 2019年为1.34次 。
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此外 ， 公司有息负债方面 ， 基本没有长短期借款 ， 这一点还是优秀的 。
4、增量资金来自哪里
通过以上分析 ， 我们知道了周大生是一家成长性不错、盈利能力优秀 ， 盈利质量非常好 ， 没有有息负债 ， 运营能力不错的公司 。
从股价上看 ， 公司上市以后 ， 长期在低位徘徊 。 直到这次牛市来了之后 ， 公司股价两个月接近翻倍 。
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在股价上涨之前 ， 港股通大量增加持股 ， 六个交易日增加了接近2亿元 。
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后面的大涨原因 ， 初善君猜测是国内基金抬轿子了 。 可以看到 ， 公司今年以来被大量的机构调研 ， 几乎每周都有 ， 这个密集程度初善君这么多年也没见过 。
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