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份额|大跌后的反思：超越本能反应，是世界上最困难的事

作者：刘建位
来源：第一财经日报《财商》周刊
导 读
在别人恐惧时贪婪 ， 在股市暴跌时买入 ， 看到、想到 ， 甚至计划好 ， 都不行 ， 必须真正做到才行 。 而坚持长期一直做到才行 ， 因为并不是大众每次都是错的 ， 战胜市场很不容易 。战胜市场 ， 就是战胜大众 ， 前提是战胜自己 ， 超越本能反应 ， 这是世界上最困难的事 。
在证券市场呆了十多年 ， 有个问题一直没有想明白 ， 为什么股市大跌之后 ， 我们的大脑明明知道股票非常便宜 ， 但是我们就是迟迟不能出手买入呢？
我进入证券市场后 ， 经历了两轮大牛市到大熊市 。 所有人都知道 ， 在股市要赚大钱 ， 一定要低买高卖 ， 也就是说 ， 要在大熊市里大量买入 ， 在大牛市大量卖出 。 可是事实上正好相反 ， 投资者往往是高买低卖 ， 在大牛市大量买入 ， 在大熊市里大量卖出 。业余投资者如此 ， 专业投资者也是如此 。
这种现象只有一个解释 ， 大跌之后非常恐惧 ， 不敢买入 ， 这是人类的本能反应 。 要成为战胜市场的投资大师 ， 你必须首先战胜自己 。
事实：大跌更便宜却没人买
大跌之后股票变得便宜多了 ， 业余和专业投资者都不敢大量买入 ， 甚至卖出减仓 。 巴菲特早在1979年就发现了这个现象：
“1972年道琼斯指数每股收益为67.11美元 ， 按照其时每股账面价值计算净资产收益率为11% ， 当年道琼斯指数年底收盘于1020点 ， 养老金经理人纷纷争抢着快速买入股票 。 ……养老金这两年争先恐后大量买入股票投资 ， 导致养老金总资产中股票投资占的比例从61%上升到74% ， 这创下了历史最高纪录 ， 这和道琼斯指数创出历史新高几乎完全同步 。 投资经理人在买入股票时支付的价格越高 ， 他们对股票的感觉越好 。 ”
“1978年 ， 由于道琼斯指数大多数时候都处于账面价值之下 ， 所以股票的估值水平远远要比以前合理得多 。 然而 ， 1978年养老金投资于股票的净资金比例仅占9% ， 创下了历史新低 。 ”
兹威格在《Your Money & Your Brain》书中发现同样的现象再次重演：
1987年10月19日 ， 美国股市大跌23% ， 超过了1929年10月29日黑色星期二股市大崩盘的历史上单日最大跌幅 。 这次突如其来的大幅暴跌 ， 事后也找不到理由可以解释 ， 让投资者内心长期充满极度恐惧感 。
1988年 ， 美国投资者卖出的股票基金份额超过买入的基金份额150亿美元 ， 直到1991年 ， 投资者股票基金的净买入额才回复到大崩盘之前的水平 。
即使是那些所谓的专业投资者也同样惊慌失措：直到1990年年底 ， 股票基金经理几乎每个月都至少把总资产的10%以最安全的现金形式来持有 ， 而纽约证券交易所的交易席位的价值直到1994年才恢复到大崩盘之前的水平 。 1987年秋天的黑色星期一绝对是一个不同寻常的日子 ， 这一次暴跌竟让数以百万的投资者在此后3年都行为错乱 。
我们先来看看中国的基金投资者 。 2007年股市大涨 ， 股票基金份额一年从2200亿份暴涨到10418亿份 ， 1万多亿资金高位套牢 。 2008年上证指数一年暴跌2/3以上 ， 但基金份额基本不变 ， 考虑到当年股票基金发行新增452亿份 ， 基民们不但没有趁机大量低位买入 ， 还卖出了500亿份 。
我们再来看看中国的基金经理 。 2010年8月2日《第一财经日报》发表文章《基金反向指标是怎样炼成的》称 ， 根据财汇资讯统计数据 ， 2007年基金仓位一直维持在77%以上 。 2007年10月上证指数创出历史最高达到6124点 ， 基金仓位三季度和四季度都达到80%以上 ， 创出历史高位 。 2008年股市开始一路下跌 ， 10月28日最低跌至1664点 ， 基金仓位也逐步下降 ， 四个季度分别是75.33%、71.78%、68.50%和68.81% ， 跌近历史最低水平 。
解释：大跌后恐惧卖出是本能反应
如果说 ， 业余投资者 ， 不专业 ， 没有经验 ， 在大跌后惊惶失措 ， 明知便宜也不敢大量买入 ， 很正常 。 那么专业投资者为什么也是这样呢？


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