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[]投资者对科技巨头的信仰又到了需要续费的时候2020-07-29 11:47:240阅( 二 )


然而科技企业拥有稀缺性 ， 这其实是一件逻辑上很难自洽的事情 。
因为科技公司既没有稀缺的实体资源 ， 又处在一个充分竞争的行业当中 ， 甚至每一轮科技周期的巨头 ， 在新一轮洗牌中往往会沦为落后者 ， 因此历史上很难让投资者有长期稳定的盈利预期 。
那么 ， 这一轮以FAAMG为代表的科技巨头们 ， 到底有什么样的特别之处呢？
最近看了一本名叫《美国增长的起落》的书 ， 给了我一些灵感——实物商品和技术发明的稀缺性 ， 在过去这些年或许正发生着“风水轮流转”般的大逆转 。
这本书本身讲的是1860年以来 ， 美国普通人生活发生的几轮天翻地覆的改变 。 从电力的发明 ， 到汽车的诞生 ， 从城市的崛起 ， 到通讯手段的升级 。 而在诸多成就之中 ， 能源革命显然是重中之重 ， 它带来了电、内燃机 ， 以及一系列的制造业变革 。
因此 ， 以石油为代表的自然资源在过去一直都是非常珍贵的资产 ， 是需要举国之力去争取的 ， 各国甚至为此不惜发动战争 。
与之形成鲜明对比的 ， 是以技术迭代为核心的科技行业 。 这个领域一直以来日新月异 ， 突破源源不断 。 看起来 ， 似乎只要有充足的人才、宽松的环境和足够的时间 ， 技术发明并没有那么稀罕 。
然而 ， 随着第三次科技革命接近尾声 ， 技术的进步似乎开始走入了瓶颈期 。
《美国增长的起落》的作者发现 ， 对于人类来说 ， 最重要的那些技术发明几乎全部发生在半个世纪以前 。
近些年来 ， 虽然互联网、生物科技等领域还发展的有声有色 ， 但对于美国普通人的生活而言 ， 实际上和上世纪七八十年代不再有什么本质上的变化 。
反观天平的另一端 ， 随着页岩油气的技术突破、新能源的崛起乃至虚拟经济的日益扩大 ， 曾经稀缺的大宗商品 ， 尤其是被誉为“经济血液”的石油 ， 相对而言的重要性却在持续下降 。
什么是稀缺的？什么是充足的？市场的看法正在悄然变化 。
还不仅于此 。
由于互联网边际成本递减的特征 ， 人们发现科技巨头相比任何行业都更加具有寡头垄断和赢者通吃的特征——行业第一 ， 也只有第一 ， 才能攫取到最多的利润 。
更可怕的是 ， 这种地位甚至不像过去人们想象的那样 ， 会因为技术的更迭而不够牢固 。 正相反 ， 由于科技进步变得越来越困难 ， 手工作坊式的创造发明变得不太可能（上一个车库创业成功的案例是什么时候了？） ， 因此 ， 只有科技巨头才有资源加大研发投入 ， 才有资本兼并收购 ， 从而在新领域占据先机 ， 让盈利变得更加长久和稳固 。
就像我在《一场属于少数人的复苏》写的那样 ， 这一点在疫情期间发挥得淋漓尽致 。
就此 ， 商品资产和科技巨头的稀缺性 ， 已经完全颠倒了过来 。
事实上 ， 科技巨头也没有辜负投资者的期待 。
2014年到2019年的短短六年间 ， FAAMG的税后盈利从780多亿美元翻了个倍 ， 增长到了1500多亿美元 ， 年均增长速度达到15% ， 确实是当之无愧的“利润收割机” 。 同期 ， 能源行业却因为油价暴跌而陷入了深深的亏损泥沼 。
不过有意思的是 ， 虽然今年有新冠疫情对互联网行业的“额外加持” ， 但FAAMG的盈利之和其实只占到整个指数的15% ， 集中度还没有80年代时高 。
是的 ， 本文的第一张图其实只展示了事实的一半——如果把FAAMG市值和盈利在标普500中的份额放在一起对比 ， 会更加耐人寻味 。
[]投资者对科技巨头的信仰又到了需要续费的时候2020-07-29 11:47:240阅
文章图片
图5/6因此 ，800亿的盈利增长撬动4万亿的市值膨胀 ， 这背后 ， 显然是市场对这几家公司越来越高的期待——线上经济发展一日千里 ， 科技巨头赢者通吃 ， 投资者可以举出一百个理由 ， 证明在当下的环境里这些科技巨头是稀缺的 ， 是不可战胜的 ， 因此理应拥有极高的估值溢价 。
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事实上 ， 类似这样的风水轮流转并非第一次发生 。
第一章描绘的那个6、70年代的沸腾岁月 ， 美国投资者也是认为跨国企业能够在全球化的浪潮中攫取最大的利润 ， 因此具有显著的稀缺性 ， “漂亮50”就此孕育而生 。
直到石油危机发生 ， 让市场重新意识到石油的重要性和供给端的巨大问题 ， 天平才重新倾斜了回来 。
那么 ， 这一轮对科技巨头的稀缺性信仰能一直持续下去吗？
我们可以拿巨头们的一个核心营收来源——广告收入作为案例进行分析 。
根据Global Intelligence的报告 ， 2019年 ， 全球的广告市场规模大约是5900亿美元 ， 这其中不仅包括了线上广告 ， 还囊括了平面、线下以及几乎所有的广告类目 。
而根据年报 ， Facebook去年全年的广告收入是734亿美元 ， Google更高达1348亿美元——换句话说 ， 仅这两家巨头 ， 目前就霸占了全球广告市场的三分之一 。
这当然是一个了不起的成就 ， 然而股票市场看的是未来而不是过去 ， 那么 ， Facebook和Google未来的广告收入还能像过去十年一样 ， 以年均20%的速度继续增长吗？
从目前估值所折算的预期来看 ， 大家似乎是这么相信的 。
但我们可以做一个简单的计算题 。


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