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巨幅波动|碰上热点股价频频巨幅波动引“关注”御家汇10亿销售费用吞噬利润存隐忧( 二 )


盈利能力日趋下降
成立于2012年的御家汇曾名噪一时 。 2018年顶着“电商面膜第一股”的光环在A股抢滩登陆 。
财务数据显示 ， 2017年至2019年 ， 御家汇的营业收入分别为16.46亿元、22.45亿元、24.12亿元 ， 同比增长40.61%、22.45%、7.43%；归属母公司股东的净利润分别为1.58亿元、1.31亿元、0.27亿元 ， 2018年、2019年分别同比下跌17.53%、79.17% 。
对于增收不增利的情况 ， 御家汇表示 ， “公司为了适应市场变化进行战略布局调整 ， 加大了市场投入和渠道建设力度；同时 ， 运营人员不断扩充 ， 人力成本增加 ， 影响短期盈利能力 。 ”
数据显示 ， 该公司2019年的综合毛利率为51.05% ， 较之2018年的综合毛利率51.67%有所下跌 。 其中 ， 贴式面膜和水乳膏霜的毛利率分别为49.75%、44.67% ， 均低于综合毛利率 。
值得注意的是 ， 在2019年的营收中 ， 品牌管理服务为1.52亿元 ， 同比上涨433.26% 。 虽然该项业务只占营收的6.28% ， 但若没有这笔费用的支持 ， 仅靠主营产品恐怕很难保持公司综合毛利率的稳定 。 不过 ， 御家汇在年报中并未对这项业务的情况进行详细说明 。
巨幅波动|碰上热点股价频频巨幅波动引“关注”御家汇10亿销售费用吞噬利润存隐忧
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御家汇财报
与此同时 ， 御家汇的净利润率也大幅下滑 ， 盈利能力令投资者颇为担忧 。 数据显示 ， 公司净利润率从2018年底的5.68%降至2019年底的1.05%；2020年一季度末 ， 这一数字甚至跌至0.33% 。
事实上 ， 《投资者网》研究数据发现 ， 这样的净利润率与同行业上市公司也有较大的差距 。 截至2020年3月底 ， 珀莱雅、丸美股份、上海家化的净利润率分别为12.62%、32.09%、7.16% 。 从市盈率角度看 ， 截至7月28日14时左右 ， 御家汇的动态市盈率为728倍 ， 是上述三家同行业公司的六倍以上 。
另一方面 ， 御家汇的存货情况也引起了监管层的关注 。 2019年底 ， 公司存货余额从年初的5.66亿元攀升至7.38亿元 ， 同比增长30.36% ， 占总资产比例高达40.04% ， 存货周转率降至1.81 。
也就是说 ， 其总资产有4成是具有减值风险的存货 ， 风险程度可见一斑 。 珀莱雅、丸美股份、上海家化的同期存货占总资产的比重分别为10.54%、5.4%、8.3%；存货周转率分别为4.12、3.63、3.22 。
不仅如此 ， 御家汇在2019年计提的存货跌价准备仅为2163.5万元 ， 占存货账面价值的2.85% 。 御家汇解释称 ， “存货增长较快主要系代理品牌业务快速增长 ， 储备存货较多 ， 新增的代理品牌存货库龄较短 ， 剩余有效期较长 ， 减值风险较低 。 ”
不过 ， 先暂且不提御家汇计提减值是否充分 ， 在主营大部分为消耗类面膜产品、更新换代较快 ， 而存货周转率下滑的情况下 ， 即使对这部分存货计提跌价准备 ， 公司存货减值的风险仍不容小觑 。
巨幅波动|碰上热点股价频频巨幅波动引“关注”御家汇10亿销售费用吞噬利润存隐忧
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重营销轻研发
对于公司盈利水平的下降 ， 御家汇都提到一个原因 ， 即“加大了市场投入和渠道建设力度” 。 无论是与以李佳琦、薇娅为代表的1500余位网红的合作、还是一年超过8000次的直播场数来看 ， 御家汇确实在营销上下了不少重金 ， 而这也大幅蚕食了公司的利润空间 。
2019年年报显示 ， 公司销售费用分别从2017年的5.59亿元飙升至10.41亿元 ， 占营业收入的43.16% 。 然而 ， 在如此高频次的重金营销下 ， 御家汇却表示 ， 网红直播、短视频业务的推广模式带来的收入占公司全年营业收入的比重为10%左右 。
如此高昂的投入 ， 不仅没有带来相应的业绩 ， 甚至有部分投资者对此并不买账 。 有投资者在《问董秘》平台中直言表示公司销售费用太高 ， “不要认为营销是万能的 ， 如何战略定格自己作为美妆产业一线品牌才是核心 。 ”


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