该公司|恒而达存货跌价风险加剧，靠关联方承担成本做高利润？
时代商学院研究员 陈鑫鑫
6月22日 ， 福建恒而达新材料股份有限公司（以下简称“恒而达”）的创业板IPO申请获深交所受理 。 资料显示 ， 恒而达主要从事模切工具、锯切工具、裁切工具等金属切削工具的研发、生产和销售 。
恒而达的存货近两年增加较多 ， 而2018年加大储备原材料后又面临2019年原材料价格普遍下跌的窘境 ， 存货跌价和周转压力骤增 。 此外 ， 恒而达的政府补助金额并不低 ， 2018年约三成利润总额来自政府补助 ， 而多项补助仅维持1年 ， 可续性存疑 。 历史资料表明 ， 恒而达存在靠关联方承担成本做高利润的嫌疑 。
【企业档案】
招股书显示 ， 恒而达成立于1995年 ， 2018年11月整体变更为股份有限公司 。 恒而达的实际控制人为林正华、陈丽钦夫妇 ， 两者直接与间接合计控制67.05%股份 。 林正华为该公司的董事长兼总经理 ， 陈丽钦则为该公司董事 。 其他信息如图表1所示 。
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一、高价采购原料 ， 存货减值风险高企
2017—2019年 ， 恒而达存货账面价值分别为1.17亿元、1.71亿元、1.65亿元 ， 占当期流动资产的比例分别为46.14%、49.68%、45.23% 。 报告期内 ， 恒而达的存货规模较大 ， 且在2018年增长明显 。
周转率方面 ， 2017—2019年 ， 恒而达存货周转率分别为2.04、1.81、1.57 ， 下降趋势显著 ， 2019年已下降至较低水平 。
对于存货增长和周转率下降 ， 恒而达在招股书中解释称 ， 公司的产品系列、品类、规格较多 ， 以预测销售和客户订单相结合的模式合理组织生产 ， 为保证及时供货 ， 故保持一定规模的库存 。 同时 ， 公司生产双金属带锯条的原材料主要从国外进口 ， 考虑运输周期、市场价格上涨的趋势以及集中采购获取相对优惠的价格等因素 ， 结合自身资金情况 ， 适时提高了进口原材料冷轧合金钢带的储备量 ， 导致原材料储备规模较大 。
根据上述解释 ， 因担忧原料价格上涨 ， 恒而达在2018年加大了采购量 。 不过 ， 从2019年的情况来看 ， 多数原材料的价格不升反降 ， 冷轧合金钢带的均价尽管有所上涨 ， 但涨幅较小 ， 仅为0.97% 。 因此 ， 恒而达在2018年大幅增加的原材料 ， 其减值风险较大 。
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此外 ， 招股书显示 ， 2017—2019年 ， 恒而达的存货跌价准备余额占存货余额的比重分别为1.81%、1.22%、1.09% 。 在原材料价格普遍下跌的2019年 ， 恒而达的存货跌价准备计提比例不升反降 ， 令人费解 。
二、政府补助占比不低 ， 可持续性存疑
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 恒而达计入当期损益的政府补助金额分别为900.89万元、2355.98万元、1262.61万元 ， 占当期利润总额比例分别为12.7%、30.95%、15.17% ， 比例已然不低 ， 尤其是2018年 。 同时 ， 补助金额波动较大 ， 稳定性较差 。
对此 ， 恒而达表示 ， 金属切削工具行业属于产业支持行业 ， 而且公司为当地的就业、纳税及产业集群作出一定贡献 ， 因此公司未来获取科研项目补贴和其他贡献奖励的可能性较大 ， 政府补助具有一定可持续性 。 而2018年补助金额较高是因为老厂部分拆迁而取得较大金额的政府补助 。
时代商学院查阅招股书发现 ， 恒而达2017年共有4个政府补助项目 ， 延续至2019年的补贴项目仅有1项；2018年共有12项补助 ， 延续至2019年的补助项目仅有3项 。 由此可见 ， 该公司获得的大多数补助仅维持1年 ， 可持续性存疑 。
三、曾靠关联方承担成本做高利润？
招股书显示 ， 恒而达2017年合并的三家公司 ， 合并前皆存在股权代持情况 ， 实际出资人皆为恒而达的实际控制人林正华 ， 且均只有恒而达一家客户 。
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