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业绩|白酒半年报冰火两重天：茅台日赚逾1.2亿，水井坊净利跌7成

新冠肺炎疫情催化下 ， 白酒企业业绩分化正在加剧 。
7月27日 ， 川酒六朵金花之一的水井坊（600779.SH）率先发布白酒板块的首份半年报 。 财报显示 ， 2020年上半年 ， 公司营收同比下滑52.41%至8.04亿元；归属净利下滑69.64%至1.03亿元 。
相比水井坊的惨淡 ， 贵州茅台（600519.SH）在7月28日发布的半年报则相当亮眼 。 2020年上半年 ， 公司营收439.53亿元 ， 同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元 ， 同比增长13.29% 。
换而言之 ， 今年上半年 ， 茅台日赚逾1.2亿元 。
两份半年报“冰火两重天”的背后 ， 折射了白酒行业怎样的市场逻辑？疫情之下 ， 茅台依旧保持“双位数”增长背后有何玄机？水井坊的业绩下滑具有怎样的行业代表性？定位次高端的区域型白酒企业还面临着怎样的挑战？
茅台直营收入增长逾200%
在疫情背景下保持“双位数”增长 ， 再次体现了茅台作为龙头的抗风险实力 。
分季度来看 ， 2020年一季度 ， 茅台实现营业收入244.05亿元 ， 同比增长12.76%；归母净利润130.94亿元 ， 同比增长16.69%；二季度实现营业收入195.48亿元 ， 同比增长9.5%；归母净利润95.1亿元 ， 同比增长8.9% 。
这意味着 ， 茅台二季度的增速较一季度已有所放缓 ， 营收与净利润增速均低于10% 。
尽管如此 ， 茅台直营改革却在提速 ， 这一点在半年报中也有明显体现 。 今年上半年 ， 茅台直营收入为51.5亿元 ， 同比增长222% 。 其中 ， 二季度单季度的直营收入达32.2亿元 ， 同比增长530% ， 在整体业绩中的占比为11.7% ， 较去年同期提升7.9% ， 环比提升3.8% 。
在茅台集团前任董事长李保芳2018年5月至2020年3月执掌期间 ， 茅台累计取缔逾500家茅台酒经销商 ， 并将收回的茅台酒额度转至直销渠道 ， 相继与电商平台和商超渠道合作 ， 不断扩大直营比例 。
2020年3月换帅之后 ， 茅台直营改革进一步提速 ， 今年6月又与22家区域性卖场、酒类垂直电商、烟草零售商签约 ， 成为茅台酒直销渠道商 。
从今年半年报公布的经销商情况来看 ， 今年上半年 ， 茅台共减少327家经销商 ， 酱香系列酒经销商减少293家 ， 以此推算 ， 茅台酒经销商减少34家 ， 而从分季度来看 ， 一季度减少茅台酒经销商29家 ， 二季度减少5家 。
7月28日 ， 白酒营销专家、中原基金执行合伙人晋育锋对时代周报采访人员分析 ， 贵州茅台上半年业绩符合其既定目标和行业预期 ， 亮点在于直营收入大幅提高 ， 这推高了茅台的净利润率 ， 全年增幅目标可以完成 。 数据显示 ， 今年上半年茅台净利润率为54.44% ， 去年同期净利率为53.68% 。
同日 ， 白酒分析师蔡学飞对时代周报采访人员表示 ， 在疫情影响下 ， 茅台的业绩依然保持双位数增长 ， 说明茅台在消费品属性之外 ， 其金融与奢侈品属性进一步加强 ， 也得到市场追捧 ， 这从茅台今年的股价和终端产品价格也能看出来 。 而下半年是酒类的消费旺季 ， 茅台可能会受到市场进一步追捧 ， 继续领跑行业 ， 并且保持较高的增速 。
招商证券在7月28日的研报中指出 ， 展望后市 ， 我们判断茅台批价仍处于上涨通道 ， 春节前看2700-3000元价格区间 ， 若遇特殊原因价格向下 ， 经营上存在安全垫 。 中长期看 ， 茅台作为稀缺资产 ， 最终走势可能会呈现上涨、暂歇的叠加 。 在外部不确定环境中 ， 茅台体现出攻守兼备的特点 。
多家券商也纷纷上调茅台目标价 ， 国信证券上调一年期合理估值至1792—1880元 ， 中金公司和国泰君安则上调茅台目标价为2109元 。
中金公司表示 ， 考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升 ， 上调公司目标价24.6%至2109元人民币 ， 茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化 。 远期看 ， 公司成长空间依旧可观 ， 高确定性下的高估值可能会是常态 。


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