秦朔朋友圈|为什么“散户赚钱，天理难容”？
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· 朱宁 | 文 关注秦朔朋友圈 ·
连续一段时间的上涨让已经满仓的“先知先觉者们”高兴得不亦乐乎 ， 但这样的幸运人士毕竟还只是少数 ， 市场里绝大多数参与者目前正经历着长久没有面临的“追 ， 还是不追”的痛苦选择和煎熬 。 对于这一问题的答案 ， 一定程度上既取决于这一次牛市的涨幅究竟能有多大 ， 又在一定程度上可以决定这一轮牛市的涨幅和持续的时间 。
必须指出 ， 正如历史上的经验一次又一次地表明 ， 这一轮牛市的推手 ， 固然又是起因于市场中的主要机构投资者 ， 但正如之前任何一波像样的牛市 ， 每一轮波澜壮阔的牛市 ， 都离不开新近入场的投资者 ， 特别是散户投资者的支持和追捧 。 （注：中国证券登记结算有限公司披露的数据显示 ， 截至2020年6月 ， 中国A股散户共1.67亿 ， 持有13.07万亿元市值 ， 占比28.64% 。 ）
在中国A股市场目前仍然以中小投资者为主的散户市场里 ， 散户对于这场牛市的态度 ， 尤其有可能会直接决定这场牛市的命运 。
虽然很多散户在牛市开始之初总算尝到了些赚钱的甜头 ， 也增加了些向亲戚朋友吹嘘的资本 ， 但行为金融学的大数据研究却表明 ， 如果用相对于大盘表现的相对收益来衡量 ， 散户在牛市中的表现甚至还不如他们在熊市里的表现 。
笔者在《投资者的朋友》一书里开篇就提到 ， “散户赚钱 ， 天理难容” ， 这里的“赚钱”指的并不是散户是否真的能赚钱（获得正的投资收益） ， 而是散户是否能够跑赢大盘 。
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如果散户投资不能跑赢大盘的话 ， 那么还不如买个指数型基金 ， 轻松而且廉价地跟上大盘的表现 ， 超越自己直接下场炒股的表现 。 但恰恰由于散户缺乏应有的金融素养 ， 对自己的投资能力过度自信 ， 才导致了散户频繁交易但业绩平平的结果 。
基于全球资本市场的行为金融研究分析 ， 全球各国的散户在投资过程中都犯有各种各样让人吃惊但又普遍存在的错误 。 例如过度交易 ， 追涨杀跌 ， 听消息炒热点 ， 不愿止损等在全球普遍存在的散户行为偏差 ， 严重地影响散户的投资决策和投资业绩 ， 导致全球的散户都不赚钱 ， 也就是都不能跑赢大盘 。
有趣的是 ， 国内外股票市场的研究表明 ， 中小散户投资者的非理性行为在牛市中反映的尤其明显 ， 跑输大盘的结果也越发明显 。
一方面 ， 牛市让本来就对风险意识不强的投资者格外亢奋 。 这种亢奋往往体现在投资者对于投资交易越来越执迷上瘾 ， 而对于风险和波动越来越置若罔闻 。
另一方面 ， 由于牛市往往会给投资者带来短期的投资收益 ， 这种赚钱效应会进一步强化和加大投资者对于自己投资能力的盲目自信 ， 而未能清晰地意识到自己赚钱更多是因为大市上涨 ， 是因为风大了猪都能飞起来 ， 其实和自身择时和选股的能力并没有什么关系 。
再者 ， 随着牛市的发展 ， 散户投资者会通过相互安慰、相互支持的方式 ， 让各自相信自己做的是一个再正确不过的决定 ， 形成在散户中越来越强烈的羊群效应 。
散户的羊群效应表现在 ， 他们往往会从周围的其他投资者身上获得信息或者获得鼓励 。 例如 ， 如果投资者听到周围有其他投资者在股市中投资获利的话 ， 那么会有更多的散户投资者投身于股票市场 。 而散户投资者这种自我实现的预测 ， 又可以推动股市在一段时间内的进一步的上涨 ， 从而吸引更多本来对市场没有兴趣或者没有把握的散户投资者加入牛市大潮 。
投资者在抱团和掩护中 ， 相互壮胆、相互支撑 ， 一不小心把市场推上一个又一个新高 。
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