秦朔朋友圈|为什么“散户赚钱，天理难容”？( 二 )

在牛市里，这种羊群效应的影响力和杀伤力，都比熊市里要强得多。恰恰是当所有的中小散户都认为市场是一个绝佳的投资机会而涌入市场的时候，市场顶部才会最终出现，并且继而进入重大的调整和反转。
这其中的一个重要原因，是因为广大散户的追涨杀跌的情绪和行为，在牛市里被极度地放大了。

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诺贝尔经济学奖获得者，美国普林斯顿大学心理学教授卡尼曼在半个世纪前就发现，人类行为的一种根本性的代表性的行为偏差（representativeness bias）。人类倾向于对近期的经历（市场表现）给予更多的关注，对于具体的现象（例如，邻居大婶买了只股票上周涨了50%等）给予更多关注，对于鲜明的事情（股市连创新高）给予更多的关注，而往往忽视简单的、客观的和无趣的事实（例如市场平均每年的回报率和波动率）。
广大散户在投资决策过程中，其实有一个类似的趋势，就是利用近期市场走势判断今后的市场走势。无论是1999～2000年的互联网泡沫，还是2007～2008年的全球危机，几乎在全球各国的金融市场都有一个普遍的现象，就是大量的投资者，尤其是中小散户，会在市场接近顶端的时候，义无反顾地参与到市场中去。
中国市场最经典的例子就是在2007年A股达到六千点点位的时候，和2015年的上半年，曾经一度是中国散户开户和参与A股市场投机最积极和活跃的时候。
结果呢，众所周知的就是广大的中小投资者都在市场即将出现大跌的时候，被套牢在了市场的顶部。
而且，和机构投资者相比，散户还有一个投资行为趋势，就是他们的反应和决策过程往往比机构投资者慢。
机构投资者可能会在第一时间对消息和行情做出判断和交易，而散户由于信息和投资目标的约束，往往会在市场消息出现，或者市场趋势改变之后的一周，一个月，甚至三五个月后，才开始对一则“旧闻”做出反应。
这一拖延的投资行为，也直接导致了散户投资者，往往会在牛市的开始战战兢兢不敢入市；在牛市的发展阶段，犹犹豫豫等待自己投资信心和决心的确定；直到牛市真正达到顶端的时候，大量的散户们才终于克服自己的恐惧，说服自己全身心地投入到市场中去，结果却是面临大跌。因此有人戏称，股市中的羊群效应，之所以称为羊群效应，是因为很多中小散户，没有赶上牛市，反而最后都落入了资本市场的“虎口” 。
最后，由于在散户投资者中间广泛存在的“处置效应” ，也就是投资者过早卖掉自己赚钱的股票，而不愿卖出自己亏钱的股票的倾向，导致投资者即使在牛市中赚钱，但投资收益也往往远远赶不上市场大盘上涨的幅度，也就是大家通常所说的“赚了点小钱，但跑输了大盘” 。
由此可见，多年不遇的牛市固然来之不易，但如果散户缺乏基本的经济金融知识，和投资交易能力的话，股市赚钱，即使是在牛市，不但仍然绝非易事，而且很可能会比在熊市还更困难。