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资产配置|大摩灵动优选拟任基金经理张雪：“固收+”重在大类资产配置 追求风险调整后的长期回报

今年以来 ， 股市、债市、黄金、原油市场皆经历了大幅波动 ， 有投资者戏称有如坐上了“过山车” 。 面对持续震荡的市场 ， 追求长期稳健回报的投资者们越来越偏好以绝对收益为目标、净值回撤相对较小的“固收+”策略基金产品 。
“固收+”基金通过投资较低风险的债券等固定收益类资产为底仓 ， 获取基础收益 ， 控制净值波动 ， 部分资产灵活配置股票资产 ， 追求收益“加码” 。 近日 ， 大摩灵动优选拟任基金经理张雪接受采访人员专访时分享了自己对“固收+”基金的理解 。 她认为 ， 在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下 ， 用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择 ， 是资产配置领域大势所趋 。
管理公募基金的近6年来 ， 张雪收获了“三大报”奖项大满贯 。 在专访过程中 ， 她特别强调“安全边际”、“风险收益比” ， 这与她近12年的固定收益投资经验密不可分 。 她表示 ， “固收和权益投资 ， 都需要在宏观理解的大背景下对中观行业进行深入分析和预测 ， 在操作上把业绩的稳健性倾向固收配置 ， 业绩的弹性倾向权益部分 。 ”
全球宏观经济“三低一高”“固收+”策略乃大势所趋
对于宏观经济走势 ， 张雪分析 ， 2008年金融危机之后 ， 全球经济处于低增长、低通胀、低利率和高杠杆的常态 。 这是因为前期由资本跨境流动、人口红利、全球化以及技术进步带来的经济动能进入了平台期 。 而考虑到未来人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步放缓以及全球高债务、高杠杆率的长期趋势 ， 未来全球经济增长速度的放缓趋势仍将持续 。
全年影响全球宏观经济最重要的变量无疑是新冠疫情 ， 疫情对各国的经济治理结构、社会保障制度都是一次严峻的考验 。 她进一步分析 ， 为了应对疫情 ， 各国纷纷采取“停摆”措施 ， 经济原有的各种问题得到了充分暴露 。 一季度以来全球央行货币相继大放水 ， 财政也强劲发力 ， 但需求端恢复需要相当长的时间 ， 流动性无法一蹴而就地进入实体经济 ， 金融市场会受到流动性溢出的影响 ， 形成一定的资产泡沫 。
拥有12年固定收益投资经验、近6年公募基金管理经验的张雪 ， 多年来密切跟踪宏观经济运行 ， 擅长把握资产轮动的机会 。 在张雪看来 ， 全球已进入经济增速下移、增长动力逐渐转型的新阶段 ， 在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下 ， 用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择 ， 是资产配置领域大势所趋 。 她认为 ， “固收+”策略本质上来讲就是对大类资产的宏观配置 ， 比纯固收产品弹性更大 ， 与纯固收产品相比 ， 有机会博取更高的收益 。 而由于权益资产的加入 ， 还需要更多的自下而上对具体公司进行研究与分析 。
剧烈调整后 ， 债市重新进入配置区间
5月以来 ， 债券市场一改之前节节攀高之势 ， 陷入了一轮持续调整 。 谈及这波调整的原因 ， 张雪分析称 ， 2020年初以来 ， 国内债市收益率呈现出“深V”走势 。 为了应对疫情 ， 央行在一季度进行了“危机式宽松”的货币政策 ， 受到避险情绪及经济停滞影响 ， 资金大幅涌入债市 ， 交易盘累积 ， 形成了一定泡沫 。
【资产配置|大摩灵动优选拟任基金经理张雪：“固收+”重在大类资产配置 追求风险调整后的长期回报】进入二季度以后 ， 在政府强有力的管控下 ， 我国疫情控制较好 ， 经济逐步恢复 ， 市场风险情绪上扬 ， 资金开始从债市流出 ， 并分流到股市和楼市 ， 由此带来了债市收益率的大幅上行 ， 7月中旬 ， 10年期国债收益率基本回到了年初水平 。 “从债券收益曲线来看 ， 我们仿佛经历了一次‘假疫情’” ， 张雪说道 。 虽然政府积极的财政和货币政策对冲了疫情对经济的部分影响 ， 但是这次疫情对中小企业和低收入人群的影响仍不可小觑 ， 对消费、出口的影响还没有完全体现 。 经济基本面仍有不确定性 。 尽管市场有观点认为债市进入了熊市 ， 但她却认为债市经过了前期剧烈的调整 ， 已经进入了一个配置价值区间 。


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