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证券日报之声|科创板各方主体成熟应对 为股东减持压力“减压”


【证券日报之声|科创板各方主体成熟应对 为股东减持压力“减压”】
证券日报之声|科创板各方主体成熟应对 为股东减持压力“减压”
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2020-07
30
文 | 张歆
婴儿呱呱坠地 ， 最初围绕身侧的一定是父母至亲；长至少年 ， 与更多志同道合者相伴而行；再至组建家庭新阶段 ， 则亲朋关系更为广阔复杂 ， 在这一过程中 ， 不断有人加入其朋友圈 ， 也难免有人离开 。 人如此 ， 科创板企业亦是如此 ， 这可以说是成长的烦恼 ， 也可以理解为蜕变的必然 。7月22日 ， 首批上市科创板公司限售股解禁；截至一周后的7月29日 ， 共有12家科创板公司陆续发布了股东减持或询价转让股权的计划 ， 按照目前的估值 ， 涉及总额最高不超过112.42亿元 。 令人欣慰的是 ， 从这一周科创板企业的二级市场表现来看 ， 科创板各方市场主体对待减持愈发成熟理性 ， 新老股东之间通过“市场语言”寻求共识 。首先 ， 科创板公司的老股东整体表现淡定 ， “解禁即减持”的股东大多是创投基金 。从12家企业披露拟减持股东的类型来看 ， 仅1家公司董监高参与 ， 其余大多数是持股低于5%的“小非”股东 ， 且主要是创投基金领衔 。投资各有分工 ， 不同属性的资金覆盖企业不同的成长阶段 。 其中 ， 创投资金的使命就是陪跑企业的初创期 ， 并在企业上市后实现退出 ， 这也是创投基金对于基金投资人的承诺 。 换句话说 ， 从科创板公司披露股权结构开始 ， 已经向市场表达了股东结构未来调整的必然 。 比较有趣的是 ， 这笔资金可能并未真正离开多层次资本市场 ， 而是通过孵化或投资新企业 ， 实现“江湖再见” 。同时 ， 更多科创板公司实际控制人、大股东和持股董监高面对解禁的淡定 ， 也展示了在企业发展和尽快落袋之间的成熟选择 。 科创企业的发展确实需要创始人、核心员工更坚定的陪伴 ， “继续持有”本身就是一种态度 。其次 ， 从科创板公司股东减持手法、以及投资者的反应来看 ， 各方主体对于减持规则的理解也更为成熟 。中国证监会主席易会满在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动上强调 ， “资本市场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统 ， 做好资本市场工作 ， 必须统筹兼顾投资者和融资者、上市和退市、再融资和减持、新股东和老股东、机构投资者和个人投资者、存量和增量等关系的动态平衡 ， 求取最大公约数” 。面对限售股解禁 ， 部分科创板公司股东选择了“尝鲜”科创板询价转让减持 ， 这种类似于“以批发价格ToB”的转让方式对于场内中小投资者的直接影响更小 。 市场的反应也是比较理性和成熟的 。 7月23日起发布实时行情的科创50指数显示 ， 近一周时间内 ， 指数虽然经历了明显波动 ， 但先抑后扬 ， 市场信心逐步恢复 。此外 ， 监管端的规则供给也更为成熟 。 上交所此前表示 ， 将持续评估科创板股份减持制度实施效果 ， 努力构建更为合理的股份减持制度安排 。 从一线监管的表态来看 ， 科创板减持制度的持续优化是可以期待的 。第三 ， 市场对于不同阶段股东权利义务、持股成本的认定渐渐达成更为成熟的共识 。过去 ， 与“大小非减持”消息相伴的 ， 往往是一边倒的对于老股东套现的指责 ， 在测算其持股成本时也只考虑初始投资 。 但是 ， 从近期市场的反应来看 ， 更多的声音能够理解新老股东的权利义务 ， 评估不同阶段股东的贡献特点 ， 新老股东也用市场化的方式表达共识 。在笔者看来 ， 初始投资确实并不能代表老股东的全部付出和贡献 。 以近期相对宣布拟退出较多的创投基金为例 ， 创投基金选择在企业初创期进入科创企业 ， 为企业的生存和发展提供了不可缺少的支撑；而且 ， 其投资的时间成本、机会成本、风险成本均未能反映于初始投资之中 。 与选择离场股东尽快达成“估值理解” ， 不仅是新股东市场化投资理念的体现 ， 也是科创公司携手股东开启新征程的股权结构基础 。未来 ， 科创板上市公司持续增加是一种必然 ， 甚至将有更多规模更大的独角兽企业登台 ， 科创板面临的股东减持压力自然可能相应增加 。 但是 ， 笔者相信 ， 经过历练、更为包容的市场主体——上市公司、股东、投资者、监管部门 ， 能够以更成熟、更智慧的方式面对减持、规范减持 ， 为“减持压力”真正减压！


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