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基金|想知道基金持仓估值？千万别算错了！

基金|想知道基金持仓估值？千万别算错了！
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陈嘉禾
最近 ， 随着一些股票估值的上涨 ， 许多投资者开始留意基金持仓的估值水平 。 留意基金的估值水平、而不是盲目追逐短期业绩好的爆款基金 ， 这本是一件好事 。 但是 ， 在计算一个基金的估值水平时 ， 如果计算方法不对 ， 则难免得到错误的结论 ， 甚至会和真正的基金估值水平大相径庭 。
如何计算基金持仓估值
这里 ， 就让我们以基金持仓股票的市盈率（PE）为例 ， 来看看如何正确计算基金的持仓估值水平 ， 以及错误的计算方法会带来怎样的偏差 。 首先 ， 就让我们看一个简单的模型 。
让我们假设一只基金有100元 ， 其中20元投资于一个10倍PE的股票 ， 30元投资于一个50倍PE的股票 ， 50元投资于一个200倍PE的股票 。 那么 ， 这只基金的股票持仓 ， 其平均估值是多少呢？
最简单的算法 ， 会得出这3个股票的估值平均数 ， 即(10+50+200)/3= 87倍 。 很明显 ， 这样计算是错误的 ， 因为它没有考虑到不同股票的权重问题 。 一般来说 ， 投资者在计算时 ， 并不容易犯这个“完全不考虑权重”的错误 。 因此 ， 这种错误的计算方法比较少见 。
比较常见的错误算法 ， 是一种“错误使用权重”的方法 。 有些稍微细心一些的投资者 ， 会把股票的权重加入计算公式 ， 认为这样就能得到正确的数字 。 具体来说 ， 他们用每个股票的估值乘以这个股票的权重 ， 然后把这个数字加总 。
在以上的模型中 ， 这种计算的方法得到的数字是10x20%+50x30%+200x50%=117倍 。 在市场上流行的一些计算方法中 ， 这种“代入了股票权重的方法”被广泛使用 。 但是 ， 这种算法依然是错的 。 错误之处在于 ， 这种算法犯了一个简单的数学错误 。
如果我们用M来表示股票的市值、P来表示股票的盈利 ， 那么对于一个投资组合 ， 如果想要计算其估值 ， 应该做的是用总市值除以总盈利 ， 即M/P 。 在上面的例子中 ， 当这个组合中有3个股票、各自权重不同时 ， 应该使用的计算方法是(M1x20%+M2x30%+M3x50%)/(P1x20%+P2x30%+P3x50%) 。 但是 ， 前述的、得到117倍PE估值的计算方法 ， 所使用的却是M1/P1x20%+M2/P2x30%+M3/P3x50% 。 很显然 ， 简单的代数知识会告诉我们 ， 这两个公式并不相等 。
正确的基金持仓平均估值的算法 ， 应该是把所有的持仓的股票市值加总 ， 然后除以所有的持仓股票对应的盈利加总 ， 从而得到正确的持仓股票估值 。 在以上的例子中 ， 正确的计算方法是(20+30+50)/(20/10+30/50+50/200) ， 结果是35倍的PE ， 比之前两种错误的方法所计算的87倍和117倍 ， 相差巨大 。
以上所说的 ， 是一个简单模型所反映出来的 ， 在计算基金持仓股估值时 ， 正确和错误的计算方法之间所得到的偏差 。 下面 ， 就让我们来看一些实际的例子 。
以中欧基金基金经理曹名长管理的中欧价值发现基金为例（代码166005） ， 按2020年7月30日股票估值、2020年6月30日基金公告的前十大重仓股及其权重计算（在以下的计算中 ， 各个日期均与此同） ， 根据Wind资讯提供的股票估值数据（下同） ， 其前10大重仓股的平均PE估值（前溯12个月 ， 下同）为10.4倍 。 但是 ， 如果按前述的第二种方法、也就是直接用PE加权的方法计算 ， 得到的错误估值为13.9倍 ， 比实际的估值足足贵了33% 。
再以东方红资产管理公司的两个规模较大的主动管理型基金为例 ， 在前述估值和报表日期下 ， 东方红产业基金（代码000619）的前10大重仓股的平均PE估值为16.6倍 ， 错误的加权方法则会得到34.3倍的估值 ， 比实际情况足足高出107% 。 东方红中国优势基金（代码001112）的实际平均PE为18.7 ， 错误的加权方法则会得到32.1 ， 比前值高出72% 。
可以看到 ， 对于投资者来说 ， 16.6倍PE的股票持仓 ， 和34.3倍PE的持仓 ， 是几乎完全不同的两个概念 。 前者意味着正常、甚至是略微低廉的估值 ， 而后者则意味着比较高的估值 。


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