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基金|想知道基金持仓估值？千万别算错了！( 二 )


以上的几个例子 ， 是主动管理基金的情况 。 这里 ， 让我们再看一些指数基金的重仓股估值 ， 看看错误的算法会带来多大的偏差 。
以华安创业板50ETF基金为例（代码159949） ， 在采用和上文相同的估值和报表日期下 ， 前10大重仓股正确的平均PE为105.1 ， 而错误的数据则为228.1倍 ， 比前者足足高了117% 。 而华夏国证半导体芯片ETF基金（代码159995）前10大重仓股的PE正确估值为105.8倍 ， 错误加权方法得到的则是139.1倍 ， 比前者高了31% 。
投资者的明智选择
由是想到《孙子兵法》所说 ， “多算胜、少算不胜 ， 而况于无算乎？”在投资的工作中 ， 大量的计算是一件非常重要的事情 。 任何一个没有足够计算能力的投资者 ， 都是难以做出好的业绩的 。 查理·芒格就曾说 ， 如果一个人算数不好的话 ， 就像“一个只有一条腿的人参加金鸡独立踢屁股游戏”那样可悲 。 但是 ， 如果计算错误 ， 把10.4倍的PE估值算成了13.9倍 ， 把16.6倍的PE估值算成了34.3倍 ， 或者把105.1倍的PE估值算成了228.1倍 ， 那么这种错误的计算结果 ， 究竟能比不计算好多少 ， 也很难说 。
不过 ， 有的投资者也许会问 ， 为什么计算一个基金（此处主要是讨论股票型基金 ， 其它类型的基金也可以用类似的方法）的持仓估值如此重要呢？投资者只看一个基金的净值表现 ， 难道不就可以了吗？
实际上 ， 只看基金的净值表现 ， 尤其是一两年里的短期净值表现做投资 ， 是最糟糕的投资方法之一 。 这和只看股票的股价表现做投资 ， 而不分析财务报表和估值 ， 是几乎一样的 。 其实 ， 基金的净值完全来自投资的股票、债券等基础资产的价格表现 ， 而基金持仓的估值 ， 也就和股票投资中的估值一样重要 。
另一方面 ， 在估值之外 ， 基金其实也有类似股票基本面一样的基本面增长 ， 这也是投资者需要衡量的 。 具体来说 ， 好的基金经理能发挥自己的本领 ， 让基金所包含的股票所加权构成的基本面因素 ， 如销售收入、净利润、现金流、净资产等等 ， 增长得比在一个时点上持仓股的静态水平还要快 。
比如说 ， 重阳投资董事长裘国根就曾经提出过“价值接力”的理念 ， 也就是“不断卖掉价值次优的持仓 ， 换入价值最优的持仓 ， 从而达到基金持仓的价值不断增长 。 ”
在优秀基金经理的管理下 ， 基金的基本面会比某个时点的持仓所反映出来的更好 。 买了这些基金的投资者会发现 ， 基金的基本面在动态时间里的增长速度 ， 要快于某个静态时点反映出来的基本面水平 。 反之 ， 糟糕的基金经理则会做出相反的事情 ， 让基金的价值遭到损失 。
相比于基金的基本面 ， 包括基金的持仓估值、动态价值增长水平等要素 ， 基金的短期净值表现 ， 其实并不是一个投资者应该重点关注的因素 。
在《六韬》一书中 ， 周文王曾经问姜子牙 ， 为什么有的君主找不到贤良的臣子？姜太公回答说：“君以世俗之所誉者为贤 ， 以世俗之所毁者为不肖 ， 则多党者进 ， 少党者退 。 ”君主认为大家都夸奖的就是贤臣 ， 认为大家都诋毁的就是奸臣 。 如此 ， 又怎么能找到真正的贤臣呢？
而在基金投资中 ， 如果投资者仅仅以基金的短期净值表现 ， 也就是基金所持有的股票等基础资产的短期市场欢迎程度 ， 作为选择基金的标准 ， 那么这种做法 ， 和姜子牙所说的昏君选大臣的方法 ， 又有什么区别呢？一个聪明的投资者所需要做的 ， 是透过基金的短期净值表现 ， 理解背后的持仓估值、由基金经理能力所构成基本面情况 。 如此 ， 才能做出明智的投资选择 。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
（责任编辑：王治强 HF013）


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