选股宝|周期股是否还有“春天”？，从国际经验看( 二 )
我们选取了日本钢铁、建材、银行、传统能源和地产行业中的前5大企业构建组合 ， 发现周期股的龙头虽然能有正的收益率 ， 但仍然没法超越医药、通讯、精密仪器等新经济行业的表现 。 
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日本的周期龙头也没能跑赢消费板块 。 这也意味着 ， 在传统经济周期下行的阶段 ， 与其投资周期股的龙头 ， 不如选择成长和消费 。 
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我们同样考察了韩国和美国的情况 ， 结果也是类似的 。 例如 ， 过去十多年美股大牛市 ， 但周期龙头几乎一分未涨 ， 技术、医疗、互联网等领域却不断创新高 。 
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为什么周期龙头没法跑赢成长呢？这是因为 ， 在经济周期下行的阶段 ， 周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕” ， 很难有较高的成长性 。 而成长板块更多是新兴产业 ， 行业整体仍处于上升期 ， 蛋糕是越来越大的 ， 而且像医疗、科技面临的市场更加全球化 ， 成长板块的成长性是有保证的 。
4周期板块难有趋势大“反转”
周期板块的表现和经济周期是高度一致的 ， 所以对周期板块的判断 ， 还是要落脚到对经济周期的判断上 。 我们认为国内经济较难开启持续的上行大周期 。
我国本轮经济周期有三点不同于以往 ， 一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大 ， 而且政策没有像之前几轮那样持续强刺激；三是疫情对经济需求存在持续影响 。 这三点决定了经济经历了一波疫情后的修复后 ， 在年内可能会重新回到下行通道上来 。
因此 ， 低估值的周期类资产有反弹修复的动力 ， 但整体难有大机会 ， 资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域 。 
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风险提示：中美问题 ， 新冠疫情 ， 经济下行 ， 政策变动 。
本文作者：中泰证券梁中华、吴嘉璐等 ， 来源：梁中华宏观研究
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