知识科普|中概股“回家之路”：估值方面如何考量？( 三 )
首先 ， 在折现率方面 ， 由于中概股通常是一些新兴产业 ， 对于折现率分析中所涉及的公司特定风险溢价具有一定的主观性 ， 需要特别关注公司的规模风险溢价和企业自身的经营风险溢价等 。 例如 ， 对于一些小规模的中概股而言 ， 企业资产规模越小 ， 企业投资风险就会越大 ， 超额收益率就越高 。 另外 ， 其与企业的盈利情况也有关系 ， 盈利能力越强 ， 企业投资风险越低 。
其次 ， 对于现金流的预测应该给予重点的关注 。 处于新兴产业的企业通常发展前景较好 ， 但市场环境还不够成熟 ， 未来增长难以确定 ， 产品的市场渗透率无法合理估计 ， 而且其业务可能尚在扩张阶段 ， 因而不产生正向现金流 。 因此采用收益法对新兴产业进行估值时 ， 首先需要深入了解公司和其所处的行业 ， 例如该行业是否容易形成一家独大的局面、公司将前期捕获的客户与流量在后期变现的渠道和能力、将来是否可能出现一个全新的市场等 。 在进行财务预测时 ， 需要以更为前瞻性的眼光思考所处行业、公司在未来成熟时期的表现 ， 并根据该预测倒推回估值时点 ， 以期更好地把握各财务指标的预测（例如距离进入成熟期的年限、目标公司的市场占有率增长、营业毛利的变化等） 。
因此 ， 对公司进行充分的商业尽职调查是至关重要的 。 商业尽职调查能够通过对其宏观环境、行业趋势、市场规模和竞争环境等方面进行分析 ， 从而明确公司未来的战略规划以及商业前景 。 商业尽职调查中的市场容量、市场增长率等关键输入应在估值模型中予以体现 。 对于涉及较多不同领域并处于不同成长阶段业务的中概股 ， 需要考虑对于不同业务的潜在增长能力及其所对应的风险并合理选择不同的折现率 ， 从而考虑归属于不同业务的价值 ， 进而综合考虑企业整体的估值 。
此外 ， 处于新兴产业的公司也通常有很多不确定性 ， 在对具有重大不确定性的业务进行估值时 ， 需要从各种不确定的参数中 ， 挖掘出真正驱动企业价值的变量 ， 利用这些变量构建估值模型 。 在探寻的过程中 ， 一方面需要对公司、行业、潜在竞争者进行充分了解 ， 另一方面可以对变量进行量化 ， 通过大数据分析识别出企业价值的驱动因素 ， 分析各变量的相关系数 ， 为估值建模提供帮助 。 我们也可以运用设定安全边界、敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模拟等方法来对不确定性进行分析和量化 。 最终的估值结果所蕴含的价值乘数需要与可比公司/可比并购案例的价值乘数进行验证 。
此外 ， 一些前沿的估值方法（如峰值收入倍数法、经风险调整后的折现现金流法）对于一些研发周期长、研发风险高的早期公司可能更为适用 。 公司或中介机构需要探索国际上最佳的行业实践并结合公司的商业输入假设进行合理运用 。
结语
随着国内经济对新兴产业的推动 ， 政府以及资本市场对新兴企业和产业的扶持 ， 越来越多的公司看到了更为广阔的市场 ， 也为中概股的回归提供了更为多元化的融资渠道 。 在中概股及其股东启动“回家之路”的过程中 ， 需要充分考量估值对于拟回归中概股的不同经济行为在财务、税务、融资等方面的影响 。
同时 ， 可以委托有经验的外部专业估值团队对所涉及标的公司的资产、业务及股权等进行估值 ， 为企业的各类经济行为以及战略决策提供支持 。 在估值过程中 ， 估值团队需要与其他专业团队（如审计、税务、律师团队等）保持紧密联系 ， 从各维度了解公司的运营模式 ， 并分析估值对于公司业务、财务、税务、融资等方面的影响 。
注：安永（中国）企业咨询有限公司
往期阅读：
中概股“想回家”系列 | 安永浅析中概股“回家之路”之股权激励考量
中概股的机遇与挑战系列 | 安永浅析中概股“回家之路”的税务考量
中概股的机遇与挑战系列 | 安永浅议红筹企业回归路径和架构
本文是为提供一般信息的用途所撰写 ， 并非旨在成为可依赖的会计、税务或其他专业意见 。 请向您的顾问获取具体意见 。
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