老虎投资家|而投资永远是向前看的！，历史永远是向后走的
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作者︱重阳投资
牛市更可能亏钱？
这听起来很不科学 ， 不幸却符合真相 。 前一阵有一份传播很广的学术研究就显示 ， 在2014-2015年中国股票市场泡沫迅速膨胀又破裂之后 ， 财富总量居前0.5%的个体投资者盈利2500亿元 ， 而后85%的投资者亏损2500亿元 。 这个盈亏比例比我们常说的“七亏二平一赚”更为极端 ， 也让近期热情高涨的投资者们心头一惊 。
这印证了股票投资门槛很低但其实专业度很高这样一个事实 。 专业认知的不足往往导致行为偏差以及失败的投资结果 ， 比如简单化的追涨杀跌、售赢持亏以及盲目抄底等等 ， 这些现象在市场活跃时显得更为普遍 ， 甚至连专业投资者也难以幸免 。
今天希望结合行为金融学梳理一下这几个常见的投资行为偏差以及背后的认知误区 。
新手死于追高 ， 老手死于抄底
股市有谚 ， “新手死于追高 ， 老手死于抄底” ， 盲目追高或抄底大致可以用人类心理的过度乐观情绪来解释 。
关于这一点 ， 芒格在《穷查理宝典》里引证过一个数字 ， 说瑞典有90%的司机都认为他们的驾驶技术在平均水平之上 。 18世纪英国诗人爱德华·杨更有过精彩的嘲讽：“每个人都相信人终有一死 ， 除了他自己” 。
体现在股市里 ， 有统计显示90%甚至更高比例的股民都认为自己比别人聪明 ， 运气也比别人好 ， 所以敢于追高或抄底 。
“追涨杀跌”的行为还可以用“羊群效应”和“从众心理”来解释 ， 人是社会性的动物 ， 我们的心理很容易受到所处群体的影响 ， 当看到身边的人纷纷在股市里挣钱的时候 ， 我们会被这种乐观情绪所带动 ， 于是“追涨” 。 而当股市调整 ， 身边的人纷纷出逃止损的时候 ， 我们则会被恐慌情绪所主导 ， 于是“杀跌” 。 
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然而人性的机制十分复杂而奇怪 ， 时常显示出自相矛盾之处 。 比如在股市投资中既存在“追涨杀跌”的行为 ， 也有“售赢持亏”的行为 ， 这两种行为反映了投资者完全相反的心态 ， “追涨杀跌”的时候我们认为涨的还会再涨 ， 跌的还会再跌 。 “售赢持亏”的时候我们认为涨多了可能要回调 ， 亏多的可能即将要反弹 。
相比而言 ， “售赢持亏”后面的心理机制略显复杂且更具解剖性 。 行为经济学家赫舍·谢弗里和他的合作者梅尔斯塔曼于1985年最早发现了这个现象 ， 并将其命名为“处置效应” ， 即投资者不愿意以低于购买成本的价格出售资产的现象 。
比如 ， 以10块钱每股买进某支股票之后 ， 不巧遇到股市调整 ， 股价跌到了8块钱 ， 这时候许多人不愿意止损 ， 在持亏一段时间之后 ， 股价回到了10块钱 ， 这时候投资者往往会选择卖出 ， 并庆幸自己“解套” 。 购买基金时同样会有类似的现象 ， 在基金亏损时倾向于持有 ， 在基金回到买入价格时 ， 倾向于卖出 。
行为金融学用“前景理论”来解释这一现象：人们在收益和损失区域的风险偏好不同——盈利时厌恶风险 ， 希望落袋为安；亏损时偏好风险 ， 希望放手一搏 。 
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如果进一步追问更深的原因 ， 那就需要用“损失厌恶”来进行解释 。 损失厌恶是说人在面对收益和损失的时候 ， 其心理感受是不对称的 。
巧妙结合了心理学与经济学并因此获得诺贝尔经济学奖的丹尼尔·卡尼曼在《思考快与慢》一书中给出过这样一个例子：
用抛硬币来打赌：
如果是背面 ， 你会输掉100美元 。
如果是正面 ， 你会赢得150美元 。
这个赌局看起来挺吸引人 ， 因为赌局的预期值明显对你有利 。 然而 ， 大多数人仍不愿意参与这样的游戏 ， 原因便是卡尼曼所总结的 ， 对于大多数人来说 ， 失去100美元的恐惧比得到150美元的愿望更强烈 。
现在将这个赌局调整一下 ， 把硬币是正面的赢得数字从150美元改为200美元 ， 结果又如何？统计显示 ， 很多人表示愿意参加这样的赌局 。 也就是说多数人的“损失厌恶系数”是2 。 通俗地解释一下：亏损对人的心理刺激强度是同等数字盈利的两倍 ， 或者说 ， “失去”所带给人的痛苦强度是“得到”所带来愉悦感的两倍 。 这就是损失厌恶 。
这里边还可以再深究一层 ， 即造成亏损的原因对人的心理刺激又有不同 。 心理研究表明 ， 人们对由于行动导致的结果 ， 会比因不行动而产生的结果有更为强烈的情绪反应 。 套用在“售赢持亏”的情境里 ， 主动止损造成的亏损会比不采取行动造成的亏损更让人懊悔 。 所以 ， 一旦亏损 ， 投资者往往会选择“无为” 。
总的来说 ， 赚了就卖符合人们寻求自豪的心理 ， 而亏了不动则符合人们避免懊悔的心理 ， “售赢持亏”现象就是这么造成的 。
投资要确立参照点
多数人都生活在相对的世界里 ， 即都需要一个参照以确立自己的价值或为自己的行动提供指南 。 投资也不例外 ， 不过参照点却有好有坏 。
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