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宠物|自产率低、收入依赖欧美 天元宠物再战IPO前景难料

【宠物|自产率低、收入依赖欧美 天元宠物再战IPO前景难料】《投资者网》吴微


创业板注册制的改革 ， 让一批企业重新燃起上市的希望 。 不久前 ， 主要为境外客户供应猫爬架等宠物用品的天元宠物再次提交招股书 ， 这是天元宠物在2019年首次申报主板被否后的又一次上市尝试 。
此次 ， 天元宠物将上市目标定在了创业板 ， 其保荐机构也由海通证券更换为中信证券 。 除了更换券商外 ， 此次创业板申报 ， 天元宠物的募资额也水涨船高 ， 由2017年的3亿元增加为5.90亿元 ， 增长了近1倍 。
早在2017年 ， 天元宠物就首次提交招股书 ， 拟主板上市 。 在排队近2年后 ， 2019年3月26日上会审核 ， 终因其贴牌模式的持续性、供应商数据与新三板年报不符等因素而被否 。
自产率低被质疑
天元宠物的主要产品是猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具以及宠物服饰等除宠物粮外的宠物用品产品 。 2017年-2019年 ， 天元宠物的营业收入分别为7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元；猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具以及其他产品在天元宠物收入结构中的占比基本相同 。
不过《投资者网》注意到 ， 虽然天元宠物的产品销量巨大 ， 但其自产率却较低 。 天元宠物自主生产的产品在当期总产量中的占比长期处于30%以下 ， 不仅天元宠物销售的宠物玩具与其他产品全由外部厂商代工 ， 即使是天元宠物拥有自建产能的猫爬架与宠物窝垫 ， 自产率也不高 。 资料显示 ， 2019年天元宠物共生产220.67万套宠物窝垫与204.50万套猫爬架 ， 其产能利用率高达110.34%和113.61%；当期 ， 天元宠物宠物窝垫与猫爬架的销量分别为855.26万套与280.46万套；这意味着天元宠物的宠物窝垫与猫爬架产品的自产率也仅有25.80%与72.92% 。
其实 ， 2019年天元宠物首次上会时 ， 就因自产率低而被发审委质疑 。 发审委要求天元宠物说明"外协加工产品规模显著高于自主生产产品的原因及合理性 ， 是否可持续" 。 为了提高自产产能 ， 此次申报创业板 ， 天元宠物除了继续募资建设杭州鸿旺生产基地外 ， 还增加了湖州天元技术改造升级项目建设的募资；此外 ， 天元宠物还计划募资建设天元物流仓储中心 ， 拟进一步扩大自身仓储能力 ， 以提高公司销售规模 。
面临消失的行业护城河
据《2019年中国宠物行业白皮书》显示 ， 2019年全国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2024亿元 ， 同比增长18.5% 。 天眼查专业版数据显示 ， 2020年上半年 ， 我国新增近11.5万家宠物相关企业 ， 同比增长50.09% 。 据美国宠物产品协会（APPA）数据显示 ， 美国作为全球最大以及最成熟的宠物消费市场 ， 2019年全美宠物消费支出金额达到957亿美元 ， 同比增长5.70% ， 欧洲的宠物消费市场同样巨大 。 A股也不缺乏与宠物相关标的 ， 佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）2017年先后上市 。
与生产宠物咀嚼食品的佩蒂股份和生产宠物粮食的中宠股份类似 ， 天元宠物的收入也主要来自欧美市场 ， 而天元宠物的境外收入的比例却远高于佩蒂股份和中宠股份 。 资料显示 ， 2019年天元宠物90.94%的收入均来自境外 ， 佩蒂股份境外收入在总收入中的占比为85% ， 中宠股份的这一占比则低于80% 。
除了收入结构与佩蒂股份、中宠股份类似 ， 天元宠物在销售模式上也与前述两家上市公司如出一辙 。 他们一方面为下游的商超客户贴牌生产产品 ， 另一方面也生产一些自主品牌产品进行销售 。 不过 ， 天元宠物的自有产能较低 ， 其产品大量依靠外协生产 。
单从生产模式来看 ， 天元宠物更像一家宠物用品的贸易商 ， 在海外商超端获得订单后再分包给委托加工商 ， 自身则通过订单中的差价来获利 。 这样的贸易商模式并非天元宠物独创 ， 在纺织服装行业这样的模式很常见 。 不过与纺织服装行业不同 ， 天元宠物销售的宠物用品其刚性需求较低 ， 技术含量也不高 ， 在贸易摩擦的背景下 ， 天元宠物的行业护城河就显得不那么明显了 。


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