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收购|并购套利，回报不易

虽然存在种种门槛 ， 但是并购套利本身对于账户管理来说却是一项很好的补充 ， 除非遭遇极端市况 ， 其相对于大盘的关联并不强 ， 可以在一定程度上平滑账户损益曲线 。
本刊特约作者  胡凝/文
初次进入成熟市场时 ， 很多朋友会感觉眼花缭乱 ， 因为有不少看似十分安全的套利机会 ， 其中最常见的基于股票收购合并的并购套利（Merger & Arbitrage） ， 简称M&A 。
由于需要被收购方的股东投下赞成票 ， 二级市场上的收购通常会给出一定溢价 。 但因时间成本及不确定性 ， 市场价格与收购邀约价格往往存在利差 ， 这项利差会随着不确定事项的逐一解决而渐渐消失 。 并购套利便是利用这一价差进行押注 ， 来吃掉这个利差 。
并购不一定是收购竞争对手 ， 也可以是双方换股合并 ， 或是把自己赎身私有化退市 。 美股市场每年都有数十起此类交易 。
举一个例子 ， 假如当微软某天盘后出价每股50美元收购Slack公司 ， 这时Slack公司的最新收盘价为29美元 ， Slack的股价无疑会在第二天盘前交易时大幅上涨 ， 很可能会开在40美元到50美元之间 ， 折价10%-20% 。 投资者开始围绕这笔交易的各种风险进行定价 。 假设开盘在45美元 ， 投资者于现价买入 ， 如果收购最终花费6个月时间成功完成的话 ， 将可以得到5美元/股或约10%的年化收益 ， 并且如果出现更多的收购方参与竞价 ， 可能得到的年化收益将更高 。
巴菲特和芒格在漫长的职业生涯中也参与过许多并购套利 ， 其中最为投资者熟知的应该是在上世纪1960年代 ， 加拿大政府提议每股22元私有化卑诗水电公司 ， 消息甫出股价便涨至19元 ， 相对邀约价存在15%的上行空间 。
芒格认为该公司每股有20元账面现金 ， 并且盈利能力很强 ， 22元收购价十分不公平 ， 且公司正在最高法院与政府打官司 ， 很可能上调收购价 ， 区别只是赚多赚少而已 。 因此他将自己所有能动用的钱和能借到的钱 ， 全部押注在这一笔交易上 。
不仅如此 ， 他还“忽悠”了好友巴菲特动用合伙公司11%的仓位加入其中 。 最终法院判决政府提高收购价格至25.5元 。 这笔交易利润超过30% ， 对他的早期积累十分重要 。
看上去很美好
大多数人会感觉并购套利貌似非常简单 ， 接近躺赚 。 但是 ， 现实往往更加骨感 。 一项M&A存在诸多障碍需要定点清除 。 首先 ， 需要被收购方的股东投票同意这项预案；其次便是提交方案给反垄断部门（FTC）进行审查并得到多数委员投票通过 。 西方的反垄断部门绝不是摆设 ， 审查过程大都异常严苛 ， 主要决策因素是合并后的新公司是否会因市场份额过大而妨害竞争 。
如果双方在其他国家也存在业务 ， 还需要业务所在国的反垄断机构一一给予批准 。 譬如前些年中化收购先正达 ， 还有未能成行的高通收购恩智浦的案子 ， 都有大国博弈的因素 。
另外 ， 海外上市中资企业的私有化也常常埋着雷 。
2013-2015年 ， A股经历了一波以创业为核心的牛市 ， 海外上市的中资企业相比之下估值异常低廉 ， 因此一些机构和上市公司便动起了脑筋 ， 私有化回A成为一股势不可挡的潮流 。 短短一年时间便有十数家中概公司宣布收到私有化预案 ， 其中不乏奇虎和分众这样的中盘大块头 。
【收购|并购套利 ， 回报不易】许多内地投资者记起芒格和巴菲特珠玉在前 ， 纷纷加上杠杆进行套利 ， 但是等待大部分散户和机构的却是一段梦魇般的经历 。 先是A股股灾后外汇政策有所收紧 ， 原本顺畅的私有化流程开始磕磕绊绊；然后做空机构利用2016年春节期间国际汇款不便的空档砸盘杀了一波杠杆资金；最后还遭遇一些如当当网、人人、聚美优品等无良公司利用大股东超级投票权接连下调私有化价格的屠戮 。 即便最终成功参与套利并存活下来的投资者恐怕也是劫后余生的心悸多于投资成功的喜悦 。
所以M&A并不像乍看上去那样简单 ， 是一项颇具门槛的技术活 ， 对于机构来说更具有优势 。


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