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收购|并购套利，回报不易( 二 )


比如伯克希尔参与IBM收购红帽公司的交易 ， 由于伯克希尔曾是IBM的长期股东 ， 对公司状况十分了解 ， 甚至在某种程度上可以影响公司的决策 ， 参与起来自然驾轻就熟 。 而这些都是散户无法做到的 。
擅作套利的传奇投资者乔尔·格林布拉特曾在他的著作中建议 ， 个人投资者应避开高风险的兼并套利交易 。 如果一笔交易成功 ， 可以赚取5%-10% ， 交易失败则亏损20%-30% ， 这样的生意实在不能算是很有吸引力 。 而专业机构可以雇佣律师和政策研究人员提高自己的胜率 。
并购套利的正确姿势
虽然存在种种门槛 ， 但是并购套利本身对于账户管理来说却是一项很好的补充 ， 除非遭遇极端市况 ， 其相对于大盘的关联并不强 ， 可以在一定程度上平滑账户损益曲线 。
那么正确的入坑姿势是怎样的呢？如果仅仅为了账户配置 ， 可以直接购买并购策略ETF ， 目前有四只可选 ， 代码是MNA ， MARB ， MRGR ， ARB ， 回报率相差不多 ， 其中MNA体量最大 ， 流通性较好 。
如果手痒一定想要自己操刀的话 ， 在尝试定价时有以下几点需要注意：
首先是邀约方的实力和过往诚信记录 ， 如果是伯克希尔、阿波罗资管 ， 或是腾讯等资本雄厚的公司提出收购 ， 确定性当然要远好于一些债务高企的中型企业 。 单个邀约方要优于一群PE组成的财团 。 尤其需要小心的是大股东拥有超级投票权 ， 注册在开曼的公司（不幸的是大部分中概科技公司便属于此类） ， 此类标的的中小股东在私有化案件中与大股东利益并不一致 ， 只能寄望于大股东的个人道德标准约束 ， 但我们都知道 ， 永远不要用利益去考验人性 。
其次 ， 需要考虑到被收购方可以为买方带来的好处 。 譬如前文提到的IBM收购红帽 ， 对于IBM来说 ， 转型云计算？是企业的战略转折 ， 不成功便成仁 ， 所以红帽公司必须要拿下 ， 目的并非为了包装转手赚一笔快钱 。 由此可以推导出 ， 一旦遇到阻力 ， 企业是否有付出更多代价将其克服的决心 。 某些重要标的甚至因此会引来几家买方抬价抢购 ， 为参与套利的人带来超额收益 。
最后 ， 还需要简单了解政策门槛和当时的政策舆论关注点 ， 合并后的公司是否会因规模太大而面临审查难题 。 前几年美国连锁药店老二Walgreen试图收购老三Rite Aid, 一旦成功Walgreen将超过CVS成为第一大连锁药店 ， 当时药价过高这个议题正处于美国舆论漩涡的中心 ， FTC以担心药价上涨为由前后审查了一年半 ， 整体方案最终仍然搁浅 。
如需观察一个案件是否存在风险 ， 简单的观察折价状况即可 ， 正常情况下折价会在10%以内 ， 并随着时间推移逐渐缩小 。 偶尔因小道消息而单日暴跌也很常见 ， 但通常会很快收回跌幅 。 当你看到一个并购案的折价长时间停留在20%以上 ， 便要特别留意 ， 这很可能是个陷阱而不是馅饼 。
对冲价值
并购套利的用法还有许多 ， 我想特别一提的是 ， 并购套利并非只适合做多 ， 因其存在股价“天花板” ， 在市场遇到危机时可能还是很好的对冲标的 。
年初 ， 我在追踪商业地产板块时注意到一个并购案 ， 2月份行业老大西蒙地产提出每股作价52.5美元收购另一家高端零售地产信托陶布曼 。 参考文中提到的注意事项 ， 这笔交易符合商业逻辑和双方利益 ， 正常情况下问题不大 ， 所以虽然美股开始暴跌 ， 陶布曼的股价仍然始终维持在50美元以上 ， 折价5%左右 。
此时出现了第一个反向套利的机会——做空陶布曼公司正股 。 理由是随着疫情危机深入 ， 投资者信心会愈发脆弱 ， 假如有任何交易可能受挫的消息便会引发陶布曼股价崩跌 。
时至3月底 ， 美联储重手救市 ， 陶布曼股价也逐步企稳 ， 由40美元附近逐步反弹到47-48美元一线 ， 回到10%-15%的折价 。 这时的陶布曼再次成为一个性价比优秀的对冲或做空标的 。 因为其相对邀约价格做空的最大亏损是15% ， 而一旦收购夭折 ， 相比市面上同行包括买家西蒙地产的估值 ， 下跌空间超过60% 。 是一笔上涨有顶 ， 下跌无底的做空交易 。


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