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证券市场周刊|会破灭吗？，印钞带来的美股大泡沫

本刊特约作者forcode/文
即使3月底因为美国本土疫情大爆发、居家隔离、大规模失业导致恐慌性抛盘、买盘彻底消失而在一个月内连续暴跌超过30% ， 但毫无疑问 ， 从任何一个指标来看 ， 美股（尤其高科技蓝筹股）的泡沫水平仍然显而易见 ， 2020年3月标普500的周期调整市盈率（CyclicallyAdjustedPriceEarningsRatio）依然接近25倍 ， 而历史均值在15倍左右 ， 对应美股1/15=6.7%的年均收益率 。
然而 ， 在此之后 ， 虽然引发暴跌的原因并未消失 ， 但纳斯达克综合指数居然从3月最低点不可思议地上涨了60%多 ， 不仅弥补了3-4月的巨大跌幅 ， 而且年初至今 ， 苹果上涨了26.8%、微软上涨了28.35%、亚马逊上涨了62.83%、谷歌上涨13.08%、Facebook上涨12.4% 。 美股目前仍处在极其夸张的泡沫状态 ， 与美国经济基本面严重脱节 。
高科技公司市值进一步集中
RoberJ.Schiller（席勒）公开数据显示：2020年6月标普500平均市盈率已从3月的25倍飙涨到29.96倍 ， 仅次于1999年12月网络股泡沫崩盘和1929年9月大萧条之前的44.2倍和32.56倍 。 从席勒的平均市盈率指标来看 ， 标普500目前仍处在美股历史上第三大泡沫状态 ， 绝对的非理性虚假繁荣 。
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看待股票估值的另一种方法是巴菲特指数——所有上市公司的市值占GDP的百分比 ， 沃伦·巴菲特在2001年接受《财富》杂志采访时称之为“可能是在任何时刻评估估值的最佳单一方法” 。 巴菲特在科技泡沫破裂后不久表示 ， “这应该是一个非常强烈的警告信号 。 ”
根据美国经济分析局的数据 ， 2000年3月 ， Wilshire5000全市场指数（威尔逊5000指数）与美国GDP的比率为1.405倍 ， 2020年7月 ， 该指标已经超过2000年的水平 ， 达到1.513倍 。 而该指标的历史均值在0.8倍 ， 从巴菲特指标来看 ， 目前美股高估了将近1倍 ， 未来美股即使下跌50% ， 也不算便宜 ， 仅仅是合理估值而已 。
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无论从平均市盈率指标还是从巴菲特指标来看 ， 美股整体上都绝对的高估 。 从个股来看 ， 泡沫也同样夸张 。
衡量成长股的一个方法是比较其市盈率与增长率 ， PEG指标的计算方法：PEG=PE/（企业年盈利增长率×100） 。 比如一只股票当前的市盈率为30倍 ， 其未来5年的预期每股收益复合增长率为30% ， 那么这只股票的PEG就是1 。 当PEG等于1时 ， 表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性 。 如果PEG大于1 ， 则这只股票的价值就可能被高估 ， 或市场认为这家公司的业绩成长性会低于市场的预期 。
我们来看看美股市值之王 ， 苹果公司目前的市盈率高达28倍 ， 很多人认为不贵 ， 按照PEG指标 ， 假如苹果公司未来五年EPS（每股收益）年均增长可以远远超过28% ， 那28倍PE的确就不能算贵 。 但过去五年苹果EPS的增长情况分别是：43.0%、-10.0%、11%、29.6%、-0.3% ， 5年累计增长84.4% ， 简单平均一下 ， 不考虑复合增长 ， 每年也只有16.9%的增速 ， 合理估值最多17倍PE 。 而且 ， 2015年之后 ， 智能手机红利期接近尾声、苹果的高速增长期就结束了 ， 过去四年累计仅增长了29%（年均增长7.3%） ， 远远达不到市场过度乐观的28%的年化增长率 ， 苹果公司的股价 ， 至少高估了70% 。
在几年前 ， 很多人觉得万亿美元市值是不可逾越的高峰、树长不到天上去 ， 结果 ， 保守投资者一次次被打脸 ， 目前苹果(1.61万亿)、微软(1.52万亿)、亚马逊(1.50万亿)、谷歌(1.03万亿)的市值均已超过万亿美元 ， 微软、苹果、亚马逊、谷歌和Facebook的市值总和已经超过了标普500总市值的22% ， 较3月暴跌之前的18%进一步集中 。 这种市值过度集中 ， 在历史上往往是危险的信号 。
泡沫的形成
什么原因造成了美国高科技股如此高的泡沫？
首先 ， 人们对高科技公司的追捧有其基本面的合理性 。 疫情严重打击了实体经济 ， 人们不敢出门购物、消费 ， 更多选择在线娱乐和电商购物 ， 增加了在线卖家的营收和利润 ， 进而刺激更多在线广告投放 ， 弥补了线下广告主缩减的营销开支 。
而且 ， 互联网软件行业属于有史以来最好的商业模式：极强的规模效应（Amazon货架无限 ， Android和IOS的APPStore强大的全球分销能力）、极强的成瘾性（Facebook、Youtube等社交和在线娱乐服务不断抢占人们的注意力和时间）、路径依赖（云计算、操作系统的沉没成本巨大 ， 极难更换）、网络效应（Facebook、微软、Youtube都是越多人用越好用越依赖）等 ， 互联网巨头拥有极高的人均产值 。
【证券市场周刊|会破灭吗？，印钞带来的美股大泡沫】AI技术的发展 ， 在各行各业攻城略地、取代劳动力 ， 把越来越多的劳动力变成了“无用之人” ， 大幅度提高了生产力水平 ， 互联网巨头们攫取了全社会越来越大比例的利润 。 以至于有人宣称 ， 未来社会 ， 中产阶级将不复存在 ， 全社会1%的互联网高科技巨头员工和股东将成为超级富豪阶层 ， 剩下99%的人口沦为底层：无用阶层 。 这在一定程度上可能是现实 ， 但从微软、苹果、亚马逊、谷歌和Facebook的EPS增长情况来看 ， 这一优势被过度夸大了 。


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