校区 发行区间下沿、暗盘大跌，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？
今日 ， 港交所又迎来一家教育上市公司 。 立德教育正式登陆港交所 ， 发行价2.1港元/股 ， 位于招股价区间（每股2.1-2.6港元）的下沿 。 昨日富途暗盘 ， 立德教育盘中一度大跌近10% ， 最终暗盘以下跌4.29%结束 。
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今日 ， 立德教育开盘即跌破发行价 。 截至蓝鲸教育发稿 ， 立德教育股价1.9港元/股 ， 较发行价下跌9.52% ， 市值19.79亿港元 。
同样是发行价区间下沿、同样是暗盘大跌、同样是开盘跌破发行价 ， 立德教育的股价走势 ， 与前不久刚刚上市的大山教育如出一辙 。
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为何立德教育没有得到资本市场的认可？
基本面：仅经营一所学校
从其当前的经营状况看 ， “简单”是立德教育最直观的体现 。 简单的业务、单一的收入来源 ， 让立德教育很难展现出强势的基本面 。
首先是业务构成的“简单” 。 根据招股书 ， 立德教育仅在黑龙江省哈尔滨市经营一所高等院校——黑龙江工商学院 ， 主要提供本科课程 。 截至目前 ， 立德教育共开放了松北校区及新哈南校区 ， 此前共开设包括工程、商业、铁路、经济、文学及艺术等在内的26个专业 。 截至最后实际可行日期 ， 共提供24个专业多个学科的课程 。
即便极度聚焦 ， 立德教育仅在黑龙江省都算不上龙头 。 立德教育援引弗若斯特沙利文报告称 ， 按照全日制在校生人数统计 ， 其在黑龙江省所有民办学历制高等教育服务供应商中仅排名第八 ， 市场份额约占7.5% 。 即便按照其他维度 ， 立德教育本科课程毕业生的初次就业率 ， 在黑龙江省所有民办高等教育机构中排名第四 ， 总建筑面积排名第三 。
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其次 ， 仅有一所高校造成立德教育营收来源的单一 。 立德教育收入的主要来源是学费和住宿费 ， 截至2020年2月29日的六个月 ， 立德教育学费收入8278.7万元 ， 占总营收比重为92.9%；住宿费收入635.9万元 ， 占比7.1% ， 这两项收入是其营收的全部来源 。 最近三年 ， 两项收入的比例都没有发生很大变化 。
【校区 发行区间下沿、暗盘大跌，立德教育为何重蹈大山教育覆辙？】
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最后 ， 立德教育的股权架构也十分“简单” 。 立德教育是典型的“夫妻店” ， 控股股东董玲与董事长刘来祥是夫妻关系 。 二人分别持有哈尔滨祥阁公司60%和40%的股份 ， 而哈尔滨祥阁全资控股黑龙江工商学院 。
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极其简单的业务模式 ， 使立德教育的基本面中规中矩且抗风险能力相对不足 。 截至2020年2月29日 ， 立德教育拥有现金及现金等价物总额约3112万元 ， 比去年同期减少了2333万元 。
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与此同时 ， 立德教育的流动负债高达2.34亿元 ， 而同期其账面的流动资产净值仅有4139.4万元 。 最近一期的资产负债比率高达157.1% ， 最近三年的资产负债率都在150%以上 ， 偿债压力巨大 。 更麻烦的是 ， 立德教育目前正站在发展的十字路口 。
招股书显示 ， 立德教育尚未就将学校登记为营利性民办学校或非营利性民办学校作出决定 。 按照2016年的新《民促法》以及2018年的《民促法》(送审稿) ， 若注册为营利性民办学校 ， 需要将学校的注册资本增加至不低于2亿元 。 还需要就其松北校区、哈南校区合计约54.2万平方米的占地面积 ， 向当地国土资源局支付每平方米78元的土地交易费 ， 合计约4227.6万元 。 按其现有的现金及账面的流动资产 ， 这部分资金开支可能会继续增加其压力 。
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截至2020年2月29日六个月 ， 立德教育的毛利率从60.1%下降至55.5% 。 立德教育表示 ， 主要因运营成本、与哈南校区新建楼宇有关的折旧及摊销以及员工成本的增加 。 可以看到 ， 当开支增加时 ， 立德教育单一的营收来源不足以使其保持较高的利润率 。
天花板：增量空间局促
以当前的状况 ， 立德教育很难讲出让投资者心动的故事 。
从过往三年来看 ， 在只有1亿元左右的营收基数下 ， 立德教育的增速有限 。 2017、2018及2019三个财年 ， 立德教育的营收分别为1.07亿元、1.17亿元、1.38亿元 ， 复合年增长率约为13.3%；持续经营业务的净利润分别为4871.6万元、5715.4万元、7035.7万元 ， 复合年增长率约为20.2% 。
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