下半年经济|富荣基金：下半年经济延续复苏 看好A股市场( 二 )
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三、流动性相对宽裕 ， 金融资产有望受益
2020年上半年 ， 中国社融规模新增20.83万亿元 ， 同比多增6.22万亿元 ， 其中人民币贷款新增12.33万亿元 ， 同比多增2.31万亿元 。 易纲在参加第十二届陆家嘴(600663,股吧)论坛时预计全年贷款新增近20万亿 ， 社融规模增量超过30万亿元 。 若按人民币贷款全年新增20万亿元计算 ， 那么下半年预计人民币贷款大约新增8万亿元 ， 将再创2008年以来的新高 。 如果按全年社融规模增量30万亿元计算 ， 社融存量同比增速预计超过13% 。 但因为疫情对出口订单的损害以及中美关系恶化的潜在风险 ， 制造业投资很难快速启动 ， 当前的信用扩张或将推高金融资产价格 。
股票的价格是由盈利（EPS）和估值（PE）决定的 。 上文我们提到过制造业投资中除了“内循环”的计算机通信制造以及受疫情扩散刺激的医药制造以外 ， 其他子行业短期很难看到恢复的机会 ， 短期内上市公司盈利全面提升的可能性不大 ， 因此下一阶段证券市场的表现大概率受市场估值波动的影响 。 回顾历史 ， A股市场估值主要受流动性及投资者风险偏好的影响 ， 站在当前时点看下半年 ， 我们判断流动性利好估值提升而投资者风险偏好的波动可能较大 。
我们用中国境内上市公司总市值和M2的比例来量化流动性对证券市场的影响 。 2008年以来该值出现过两个高点：一是2009年四万亿财政政策刺激推动的上涨 ， 二是2015年场内外杠杆资金催生的牛市 。 当前该值处于历史平均附近略低的水平 ， 我们认为这是市场对中国政府在本次疫情中相对节制的宽松政策的合理定价 ， 但如果考虑到除中国以外国家均大幅释放流动性 ， 而疫情相关的宽松政策又很难在短时间退出 ， 全球流动性会随着中国的进一步开放逐步流入国内证券市场 ， 从而推动估值的提升 。 
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相对于流动性对估值的提升 ， 2020年下半年投资者风险偏好可能将成为市场波动的主要来源 。 一方面 ， 全球疫情数据尚未出现拐点 ， 疫苗的研发也一波三折 ， 疫情对实体经济的冲击将持续存在 。 另一方面 ， 下半年美国将举行大选 ， 在经济状况不佳和支持率下行的情况下 ， 共和党为维持连任可能会持续推动海外矛盾以转移国内视线 ， 中美关系首当其冲 ， 不排除11月之前出现连续的“突发事件”影响投资者情绪 。 最后 ， 随着中国资本市场进一步的对外开放 ， 海内外市场的联动性正逐步提高 ， 海外市场波动也将影响国内投资者的情绪 。 
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总体而言 ， 受益于流动性宽松和“低基数”下的经济复苏 ， 我们看好下半年证券市场的表现 。 短期关注业绩确定性较高的5G、医药和电新板块 ， 中期可以布局受益信用扩张的有色金属、化工等行业 。 另外 ， 在当前的估值水平下 ， 金融、地产、汽车等传统强周期行业亦有配置的价值 。
（责任编辑：赵鹏 ）
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