ZAKER|消费贷仍是政策方向！解读央行二季度货币政策执行报告
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作者|任庄主
来源|任博宏观论道
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2020年8月6日（周四） ， 央行发布2020年二季度货币政策执行报告（同一时间财政部发布了《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》） ， 整体来看和2020年一季度货币政策执行报告相比在内容和基调上没有明显变化 ， 同时也基本延用了7月30日政治局会议的精神 。
全球经济已经陷入衰退 ， 更为关注四个隐患
央行在今年一季度货币政策执行报告中提出“2020年全球经济陷入衰退已成定局”（主要指发达经济体增速面临下跌以及新兴市场经济体的经济增长将集体面临收缩两个方面） 。 今年6月IMF和世界银行分别预测2020年全球经济将萎缩4.90%和5.20% ， 二季度货币政策执行报告中 ， 央行在明确“世界经济陷入衰退”这一结论的同时 ， 更为关注四个隐患：
（一）虽然目前部分经济体的经济指标因经济重启而有所改善 ， 但考虑到各国疫情现状不一、措施无法有效协调 ， 使得疫情在全球可能会出现反复 ， 可能会引发经济社会运行的多次“暂停”和“重启” ， 这对全球产业链和供应链的稳定是一个比较大的威胁 。
（二）一些企业可能面临较大的债务压力 ， 并带来破产潮、降级潮等问题 。
（三）先前极为宽松的货币政策将会导致海外经济对宽松政策的依赖程度较大 ， 并推动本就处于高位的全球杠杆率进一步上升 。
（四）金融市场更为敏感和脆弱 ， 很容易造成跨境资金流动风险和政策溢出效应 ， 引发全球金融市场动荡 ， 特别是部分经济体可能会面临汇率贬值、债务违约、企业破产潮等金融风险 。
中国而言 ， 外需靠不住、内部大循环支撑
更应关注宏观杠杆率
从全球经济来看 ， 外需的不稳定与萎缩特征已非常明显 ， 因此外需已经很难靠得住、指望得上（近期国家在外需层面也出台了多项举措给予支撑） ， 这也是“国内大循环”的主要背景 。 事实上在一系列举措的支撑之下 ， 国内经济已由一季度的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善但仍明显不足” ， 需求较弱已成为最大的矛盾 。
当然除此之外 ， 国内经济面临的外部环境也有些新情况 ， 如地缘政治紧张局势抬头、经贸问题更加突出、外围环境恶化的中长期特征愈发明显等等 。 不过对于中国而言 ， 还应更为关注未来一段时期宏观杠杆率的回归（上半年企业的债务水平上升较多） ， 可以说控制宏观杠杆率已成为未来最为明确的政策导向 。
习惯于未来较长时期内
全球政治经济金融的不稳定性环境
特别是 ， 从资本逐利的角度来看 ， 产业资本与金融资本的全球化已成必然趋势 ， 而这种全球化将因就业吸纳能力而造成日益无法调和的持续性矛盾 ， 西方国家在催促其本国企业回国无法奏效的同时 ， 可能会通过破坏我国经济发展路径、恶化我国经营环境、打压外资企业在我国的生存环境等方式来倒逼外资企业退出中国 ， 这是非常值得警惕的 ， 也意味着未来较长时期内我国很可能将持续面临国外的打压 ， 以造成我国经营环境的不确定性上升 。
因此 ， 我们也要习惯全球政治经济金融环境在未来较长时期内将变得非常不稳定这一现实 ， 因为主要经济体的脆弱性已经明显上升 ， 特别是在这一轮QE之后 ， 金融市场的脆弱性明显上升 ， 经济层面的脆弱与敏感性同样如此 。
重申对低利率政策的排斥
央行本身无意将利率压得过低（如果不是之前的中美贸易战和本次疫情的话）或不希望利率下降的过快 ， 这是我们之前的结论 ， 因此从某种程度上来看央行从态度上已经倾向于货币政策未来的方向为中性偏紧 。
特别是央行在二季度货币政策执行报告的专栏4“怎样看待全球低利率”中对低利率呈现出比较明确的排斥倾向（如提出利率过低会加剧金融机构的冒险行为、导致经济脱实向虚、流动性陷阱等） ， 并再次强调回归货币政策正常化的必要性与合理性 ， 同时也明确未来应保持利率水平和经济基本面相适应 ， 维持本外币利差处于合适区间（中美10年期国债的利差中枢水平约为110BP、目前中美利差高达240BP以上） ， 提升人民币资产的吸引力 。
这就意味着随着国内经济的修复 ， 先前被过度压低的无风险利率水平后续有跟随式回归的趋势 ， 无风险利率中枢水平缓慢上移并呈现波幅较大的特征在短期内可能很难避免 ， 而这也有助于吸引外资的流入 。 但是我并不认为无风险利率的持续上行是一种趋势 ， 或会持续很久 ， 毕竟目前中美10年期国债的利差中枢水平高达240BP ， 已经远远超过110BP的历史中枢水平 ， 同时考虑到内外环境的变化 ， 未来只能说利率继续向下的空间较小 ， 但在较长时期内处于当前的低利率政策环境中应该还是比较明确的 。 
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延续使用了7月30日政治局会议的一些提法
（一）表述调整为“保持M2和社会融资规模增速略高于名义经济增速”
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