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ZAKER|消费贷仍是政策方向！解读央行二季度货币政策执行报告( 二 )


之前对M2和社会融资规模增速的提法均比较积极 ， 如2020年4月3日央行副行长刘国强在明确“M2和社会融资规模与名义GDP的增速基本匹配并且略高 ， 推动中小微企业融资‘量增、面扩、价降’”；2020年一季度货币政策执行报告则明确要保持M2和社会融资规模增速高于名义经济增速 。
不过7月30日政治局会议已经将表述调整为“保持货币供应量和社会融资规模合理增长” ， 这一表述在2020年二季度货币政策执行报告中被延续使用 ， 趋向上略为偏紧 ， 量已经不是最为关键的要素 ， 特别是考虑到宏观杠杆率 。 由于全年30万亿的新增社融和20万亿的新增人民币贷款目标已分别完成67%和60% ， 这意味着下半年社融和人民币贷款的增量分别在10万亿和8万亿左右 ， 基本上分别相当于上半年的1/2和2/3左右 。
（二）首提“跨周期设计和调节”
7月30日的政治局会议首次在表述上使用“跨周期”、却没有提及“逆周期” ， 这一做法在二季度货币政策执行报告中得以延续 。 我想 ， 其背景在于当前的经济周期阶段本身带有典型的“V型”修复内涵（请注意不是复苏） ， 在这样一种形态下 ， 经济运行过程中的诸多经济金融变量均在发生着变化（如金融市场逐步修复、通胀水平可能会逐步抬升、市场需求在慢慢恢复、前期刺激政策的副作用也会逐步显现等等） 。
因此 ， 在当前阶段 ， 相较于“逆周期”（主要是为了对冲经济下行的负面冲击、平滑周期波动） ， “跨周期”应是一个中性偏紧的内涵（经济修复或恢复的过程中保持克制、经济下行的过程中保持积极） ， 具体指不再以刺激性的宏观经济政策强行推动经济修复 ， 避免在稳增长的同时风险也在显著上升 。
（三）首提“国内大循环”
今年以来最新提出的“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”本质上是一种底线思维 ， 在7月30日政治局会议和二季度货币政策执行报告中均有强调 。 其本质在于避免国外循环不畅对国内循环的冲击和扰动 ， 只有打通国内循环才能推动国内国际双循环 ， 国内大循环需要资金流通的足够顺畅 。
也即目前需求恢复和挖掘的重点明显转向了国内 ， 如通过收入分配政策改革和消费刺激政策来拉动需求增长（消费信贷仍是方向）、从融资和税费等降低企业负担来畅通企业资金循环（向企业让利）等 。 此外避免资金空转以推动资金流入到实体经济、推动交易所与银行间市场统一避免资金流动割裂、推动供应链发展（保持产业链和供应链的良性循环和稳定等）等也是具体体现 。
【ZAKER|消费贷仍是政策方向！解读央行二季度货币政策执行报告】首次明确短期和中期政策利率


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