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行业研究报告|药用玻璃瓶龙头( 二 )


2、棕色瓶：保守估计市占率在 50%以上 ， 其中出口比例约70% 。 公司棕色瓶在中高端市场 ， 特别是保健品市场及化妆品市场获得良好口碑 。2015-2018 年 ， 棕色瓶均价大幅提升 ， 公司新增窑炉产能提升 ， 生产成本由于原材料价格上涨 ， 总体毛利率较为稳定 。 公司于绵竹新增棕色瓶车间 ， 公司产能将进一步释放 ， 有利于公司进一步提升市占率 。
【行业研究报告|药用玻璃瓶龙头】3、管制瓶：由于管制瓶可外购玻管进行加工 ， 从一定程度上降低了制瓶门槛 ， 因此竞争企业相对较多 ， 公司在管制瓶中仍属于规模较大的企业 。
4、中硼硅玻瓶：山东药玻是国内第一家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃（Ⅰ类玻璃）模制瓶生产技术的企业 ， 已基本实现进口替代 。

其中中硼硅模制瓶：由于中硼硅玻璃熔化后粘性较高导致气泡难以排出 ， 故生产难度较高 。 公司凭借模制瓶技术优势 ， 2006 年已将中硼硅模制瓶产品推向市场 。
公司于 2019 年 10 月发布公告 ， 为应对逐步增长的市场需求 ， 公司拟投资 3.98 亿元扩建一个一类模制瓶车间 ， 其中拟投资 2.07 亿元建设一类模制瓶车间 ， 投资 1.91 亿元建设配套的立体式产成品仓库、原料仓库、办公楼、倒班宿舍楼等设施 。 投产后 2021 年预计可实现收入 1.65 亿元 ， 2021 年可实现利润总额 4490 万元 ， 且随着项目陆续投产 ， 车间所承担的分摊费用逐步降低 ， 年实现利润会逐步提高 。
其中中硼硅管制瓶：由于中硼硅拉管技术较高 ， 目前国内企业多采取从肖特、NEG 等外资企业购买中硼硅玻管后 ， 再切割制造中硼硅管制瓶 。 公司亦在积极研发中硼硅拉管技术 ， 若研发成功且能保证质量稳定 ， 则有利于公司自用中硼硅拉管、制瓶 ， 从而提升毛利率 。

5、丁基胶塞：除了药用玻璃 ， 公司为制药企业提供了塞子及盖子的全套服务 。 其中 ， 由于天然胶塞存在的诸多不良问题 ， 2004 年被全国范围内禁止使用 ， 丁基胶塞成为中国唯一使用的药品橡胶塞 。 公司于 2003 年提前布局丁基胶塞并于次年正式投入销售 ， 2018 年销量达 40.2 亿支 ， 占全国市场份额约 10% ， 成为行业内规模最大的企业之一 。
6、客户优势：公司拥有超 4000 家客户 ， 其中制药企业3000 余家 ， 并已与赛诺菲安万特、辉瑞、诺华、勃林格殷格翰、GE、恒瑞、扬子江、齐鲁、正大天晴、复星医药集团、华润集团、国药集团等国内外知名企业形成良好、稳定的合作关系 。
7、积极拓展国外市场：公司出口至欧、美、俄、日、韩、东南亚等多个国家和地区 ， 出口业务收入由 2014 年 4.73 亿上升至 2018 年 6.79 亿 ， 近五年占总营收比例均超 25% 。 未来 ， 公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西、东南亚建立销售办事处 ， 以便获得更多海外销售增量 。
四、财务分析

1、成长能力强劲 。 公司近年来业绩快速增长 ， 收入端增速保持在 10-15%；归母净利润增速自 2016年起均超过 30% ， 快于收入增速 ， 主要是由于：1）产品结构优化 ， 高毛利的一类模制瓶、棕色瓶收入占比不断提升；2）完整的产品线以及产业链格局形成了明显的规模生产优势规模优势 ， 体现在采购和管理成本降低 ， 毛利率提升和各项费用率基本持平或小幅下降；3）激励措施到位 ， 公司释放业绩动力较为充足 。
行业研究报告|药用玻璃瓶龙头
本文插图

2、盈利能力逐步提高 。 公司2019年毛利率36.91% ， 同比提升0.92pct ， 自2015年以来毛利率已经连续5年提升 ， 毛利率提升带来公司净利润率也持续提升；毛利率提升的背后是公司多重护城河 ， 具备可持续性 。 具体体现在：一是模制瓶赛道特点和行业高集中度使得公司具备了一定的定价能力；二是公司优秀的成本控制能力 ， 不断改进优化生产工艺 ， 提升生产效率和产品的合格率；三是公司一类瓶等高端高门槛产品占比持续提升 。


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