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新京报|田轩谈资本市场激励创新：要容忍失败、有稳定政策导向


新京报|田轩谈资本市场激励创新：要容忍失败、有稳定政策导向
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由***贝壳财经主办的“中国经济新格局：乘风破浪”夏季峰会在线举行 。 在此次峰会上 ， 清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩围绕“什么样的资本市场可以激励创新”作主旨演讲 。 他表示 ， 第一是有容忍失败的文化氛围；第二是“不太积极”的二级资本市场 ， 包括强有力的收购条件、较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露；第三是健康开放的资本市场；第四是稳定的宏观政策导向 。
我国创新水平现状：专利数量高 ， 但质量尚不够
从我国来看 ， 过去20年间取得了不少重大科技创新成果 ， 如我们已进入“高铁时代” ， 我国发射了世界首颗量子卫星 ， 我们有“天宫二号”等 。 “取得的一系列伟大创新成就 ， 得益于我国很多宏观政策 ， 像大众创业、万众创新 ， 国家创新驱动发展战略等 。 ”田轩称 。
我国专利申请数量在过去20多年间也从近乎为零蹿升至世界之首 。 1995年时我国专利申请数几乎从零做起 ， 起初一年只有200、300件专利申请 ， 而后以指数级增速快速增长 ， 在2015年时超过美国 ， 成为全世界第一大专利申请国 ， 且在过去4年（2016-2019年）和美国继续拉大差距 。
但我们的创新质量如何？田轩指出 ， “虽然我国专利数量已居世界之首 ， 但专利质量远远不够 ， 最近中兴、华为等事件 ， 让我们看到创新的路还非常遥远 ， 很多核心技术并没有掌握在我们手里 。 ”田轩表示 。
创新的特征：周期长、不确定性大、失败率高
为什么创新这么难？田轩总结称 ， 因为创新有几大特点：第一是周期非常长；第二是不确定性大 ， 有可能设定一个目标 ， 但中间经历很多偶然性 ， 最后得到的结果和预想中相差十万八千里；第三是创新失败率非常高 ， 大量创新要不断试错、不断探索才有可能成功 。
【新京报|田轩谈资本市场激励创新：要容忍失败、有稳定政策导向】“我们传统利用绩效合约激励创新的方法就不太适合了 ， 因为是结果导向的 ， 我们需要一种新的方式激励创新 ， 这种新的方式很重要的两个要素 ， 第一就是在短期内 ， 我们要对失败高度容忍 ， 第二是要对创新成功进行丰厚的回报 。 ”田轩建议 。
什么样的资本市场可以满足这两个条件？田轩进一步分析称 ， 第一是有容忍失败的文化氛围；第二是“不太积极”的二级资本市场 ， 包括强有力的收购条件、较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露；第三是健康开放的资本市场；第四是稳定的宏观政策导向 。
资本市场激励企业创新 ， 要能容忍失败
从容忍失败的文化氛围角度 ， 田轩指出 ， 在企业增长周期中 ， 可能相当长的一段时间里企业收入是负的 ， 而且很多企业死在这个阶段 。 数据显示 ， 美国初创企业占15% ， 27%在第1年就倒闭了 ， 中小企业平均寿命不到7年 ， 62%的企业寿命不超过5年 ， 近2/3的企业不超过5年 。 中国初创企业失败率更高 ， 每分钟诞生8家企业 ， 失败率高达80% ， 企业平均寿命只有2年半 ， 大学生创业失败率高达95% 。 “我们只看到了像马云、马化腾创业成功的例子 ， 但是一将成名万骨枯 ， 底下有无数失败的案例是看不到的 。 ”田轩称 。
“但反过来讲 ， 如果想去激励创新就必须对失败高度融合 。 第一辆自行车、第一辆汽车、第一架飞机 ， 早期都非常简陋 ， 但就是因为不断探索、不断试错、对失败高度容忍 ， 我们看到经过迭代、更新有了现在这么先进的技术 。 ”他表示 ， 初创企业失败 ， 我们要不要给它一次重新再来的机会 ， 是不是允许它试错 ， 这对于激励创新是非常重要的 。
资本市场中有风险投资（VC） ， 从领投VC失败容忍度、VC合伙投资失败容忍度两个指标看 ， 都和它投资企业上市后的创新数量、质量影响正相关 ， 也就是说VC投资人对失败容忍度越高 ， 它更可以去激励创新 ， 所以我们资本市场第一就是要容忍失败 。


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