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股票|邱国鹭：成长陷阱，写在创业板估值上天之际


@今日话题
$招商银行(SH600036)$$贵州茅台(SH600519)$$平安银行(SZ000001)$
以下内容来自高毅资产董事长邱国鹭的《投资中最简单的事》一书 ， 针对部分内容二马有自己的补充及点评 。 邱国鹭的这本书非常棒 ， 特别是企业分析、商业模式部分 ， 值得反复阅读 。
许多人认为 ， 买股票就是买未来 ， 因此成长是硬道理 ， 要买就买成长股 。 的确 ， 最牛的牛股一般都是成长股；然而 ， 最熊的熊股也往往是“成长股” 。 许多国家（包括A股）的历史数据表明 ， 高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股 ， 原因就在于成长陷阱比价值陷阱更常见 。
成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识 ， 能预判新企业成败的商业眼光 ， 以及能预知未来行业格局的远见卓识 。 没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持 ， 投资者很容易陷入下面的各种成长陷阱 。
估值过高：
最常见的成长陷阱是估值过高——高估值的背后是高预期 。 对未来预期过高是人之本性 ， 然而期望越高 ， 失望越大 。 统计表明 ， 高估值股票业绩不达预期的比例远高于低估值股票 。 一旦成长预期不能实现 ， 估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈 。
二马点评：

最典型的例子之一就是雪球知名投资人云蒙的例子 ， 2007年投资招商银行 ， 2014年才解套 。 这个过程中招行还一直有不错的增长 。 唯一的原因就是买贵了 。 最近博科技、消费、医疗的投资者 ， 如果你只是一个短期投机者 ， 那无所谓 。 如同你是一个准备长期持有的投资者 。 那么看看云蒙的故事吧 。
技术路径踏空：
成长股经常处于新兴行业中 ， 而这些行业（例如太阳能、汽车电池、手机支付等）常有不同技术路径之争 。 即使是业内专家 ， 也很难事前预见哪一种标准会最终胜出 。 这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的 ， 一旦落败 ， 之前的投入也许就全打了水漂 ， 这是最残酷的成长陷阱 。
我知道的一个例子就是国民技术 ， 当时在手机支付路线之争中败北 。 从此一蹶不振 。
无利润增长：
上一轮互联网泡沫中 ， 无利润增长大行其道 ， 以烧钱、送钱为手段来赚眼球 。 如果是客户黏度和转换成本高的行业（例如C2C、QQ） ， 在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃 ， 则为高明战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业（例如B2C电商） ， 让利带来的无利润增长往往不可持续 。
二马点评：
ofo就是一个典型的例子 ， 在无客户粘性的行业里面烧钱 。 最终把自己烧死了 。
成长性破产：

即使是有利可图的业务 ， 快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面也需要大量现金投入 ， 因此现金流往往为负 。 增长得越快 ， 现金流的窟窿就越大 ， 极端情况导致资金链断裂 ， 引发成长性破产 ， 例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁（特别是未上市的） 。
盲目多元化 ：有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率 ， 什么赚钱做什么 ， 随意进入新领域、陷入盲目多元化的陷阱 ， 因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司 。 当然 ， 互补多元化（例如长江实业、和记黄埔）和相关多元化（横向完善产品线和纵向整合产业链）的公司另当别论 。
A、五粮液在红火的时候干过疯狂多元化的事 ， 做过服装、汽车、制药、模具、数控机床、证券 ， 天下没有五粮液不敢干的事情 。 只不过还是树大根深 ， 虽然伤筋动骨 ， 但还是挺过来了 。
B、最典型的例子是乐视网 ， 盲目多元化 ， 最终资金流断裂而破产 。 不过我一直认为这是表象 。 贾老板应该是精心布局 ， 从头骗到尾的 。
树大招风：

要区别两种行业 ， 一种是有门槛、有先发优势的 ， 成功引发更大的成功；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的 ， 成功招致更多的竞争 。 在后一种行业中 ， 成长企业失败的原因往往就是太成功了 ， 树大招风 ， 招来太多竞争 ， 蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨 。 例如团购 ， 由于门槛低 ， 稍有一两家成功 ， 一年内中国就有3000家团购网站出现 ， 谁也赚不到钱 。 即使是有门槛的行业 ， 一旦动了行业老大的奶酪引来反击 ， 一样死无葬身之地 ， 例如网景浏览器（Netscape）的巨大成功引来微软的反击 ， 最后下场凄凉 。


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