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唐建伟|唐建伟、刘学智：生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化

文|唐建伟、刘学智
▼主要观点
【唐建伟|唐建伟、刘学智：生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化】●CPI涨幅扩大符合我们预期 ， 食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因 。 南方大面积洪涝灾害导致农产品生产和运输受到影响 。
●非食品价格和核心CPI走低 ， 表明整体需求偏弱 。 旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长 。
●CPI同比短期反弹后将重回下行趋势 ， 不存在通胀压力 。 非食品价格可能仍将处于低位 ， 随着需求逐渐改善 ， 未来有望趋稳回升 。
●PPI降幅如期收窄 ， 工业通缩压力一定程度缓解 。 当前生产端复苏快于消费端 ， 将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小 。
●促进PPI回升的因素较多 ， 在国内积极政策支撑下 ， 叠加全球疫情逐渐得到控制 ， 不排除四季度回到正增长的可能 。
●物价将处于较低水平 ， 低物价水平不会对宏观政策形成制约 。 下半年财政政策更加积极有为、注重实效 ， 资金直达市县基层、直接惠企利民 。 货币政策更加灵活适度、精准导向 ， 重心是创新直达实体经济的货币政策工具 ， 定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群 。
▼正文
2020年7月份 ， 全国居民消费价格同比上涨2.7% ， 涨幅比上个月扩大0.2个百分点 ， 连续2个月上升 ， 环比上涨0.6%；其中食品价格同比上涨13.2% ， 非食品价格同比上涨0% ， 核心CPI为0.5% 。 PPI同比-2.4% ， 降幅收窄0.6个百分点 ， 环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比-3.3% ， 环比0.9% 。 7月份CPI小幅上升、PPI降幅收窄符合预期 ， 食品价格和非食品价格分化 ， 工业通缩压力缓解 。 整体物价水平短期回升 ， 但CPI后续持续上涨动力不强 ， PPI有望延续上升势头 。
图1CPI及分项同比涨幅
唐建伟|唐建伟、刘学智：生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
7月份CPI同比涨幅小幅上升到2.7%符合我们预期 ， 食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因 。 7月份食品价格同比上涨13.2% ， 涨幅比上个月扩大2.1个百分点 。 南方大面积洪涝灾害 ， 导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨 。 鲜菜价格环比上涨6.3% ， 同比涨幅扩大3.7个百分点到7.9% 。 生猪调运也受到洪涝灾害的影响 ， 再加上餐饮服务等逐步恢复加大了猪肉消费需求 ， 猪肉价格出现反弹回升 ， 环比上涨10.3% ， 同比涨幅扩大4.1个百分点到85.7% 。 猪肉价格对CPI同比涨幅的拉动作用上升到2.3% ， 也就是剔除猪肉以外的CPI同比涨幅为0.4% 。
非食品价格和核心CPI走低 ， 表明整体需求偏弱 ， 消费需求仍处于恢复阶段 。 非食品价格涨幅收窄到0% ， 比上个月下降了0.3个百分点 ， 为2010年以来的低点 。 核心CPI下降0.4个百分点到0.5% ， 核心需求仍然偏弱 。 疫后消费恢复缓慢 ， 特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求仍然较弱 。 7月份旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长 ， 涨幅分别为-4.3%、-2.7%、-0.5%、-0.1% 。 7月中旬零售燃油价格小幅上调 ， 再加上6月末的一次上调 ， 交通工具用燃料价格环比上涨了2.4% ， 同比仍然低至-15.5% ， 同比跌幅有所收窄 。
图2猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
CPI同比短期反弹后将重回下行趋势 ， 三季度之后物价水平可能走低 。 当前CPI涨幅扩大主要是季节性因素导致食品价格波动 ， 随着未来季节性因素减弱 ， 食品价格可能明显回落 。 8月份之后水灾对农业生产和物流运输的影响将减弱 ， 蔬菜和猪肉价格可能逐渐回落 。 疫情导致消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程 ， 非食品价格可能仍将处于低位 。 随着疫后恢复时期消费需求逐渐复苏 ， 未来非食品价格有望逐渐趋稳微升 ， 物价的通缩风险也不大 。 整体判断 ， 预计CPI涨幅上升将是短期现象 ， 未来将有所回落 。
图3PPI同比及环比涨幅
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数据来源：WIND ， 交行金研中心
PPI降幅如期收窄 ， 生产端复苏快于消费端 。 PPI同比为-2.4% ， 降幅比上个月收窄0.6个百分点 ， 连续两个月回升 。 我国复工复产带动工业生产恢复 ， 工业增加值增速已经持续保持增长 ， 并且涨幅逐渐扩大 ， 带动工业产品价格走稳回升 。 近期原油价格和大宗商品价格走稳回升 ， 缓解了PPI下行压力 。 7月以来国际原油价格上升 ， WTI原油、OPEC一揽子原油、布伦特原油价格都在42美元/桶左右 ， 同比降幅出现收窄 。 CRB综合指数显著上升 ， 7月末在377点 ， 比月初上升了近17点 ， 同比降幅收窄到个位数 。 其中家畜、食品、油脂类农产品价格显著上升 ， 金属、工业原料价格不同程度上涨 。 生产资料价格连续两个月环比回升、同比降幅收窄 ， 工业通缩压力有望一定程度缓解 。 当前生产端复苏较为明确 ， 而需求端相对恢复缓慢 ， 将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小 。


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