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趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓

浑水调研·挖掘上市公司价值 ， 揭开资本市场真相
趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓
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如果您是一位老道的基本面投资者 ， 一定会听过一句话：论利润表好看 ， 恒瑞第一；论资产负债表好看 ， 茅台第一；论报表复杂程度 ， 平安第一 。
过去恒瑞无论是净利率同比增速 ， 还是净资产回报率的同比增速 ， 一直都是非常稳定 。 表现稳定 ， 就意味着可预测；可预测 ， 就意味着确定性高；确定性高 ， 就意味着容易估值 。 而容易估值 ， 机构就会喜欢 ， 就会容易抱团取暖 。 机构一抱团 ， 股价就会易涨难跌 ， 投资者的风险收益比就越来越划算 。
这是一个良性循环 ， 也是一个好看的报表带给投资者的正面意义 。
而现在 ， 随着恒瑞医药半年报的发布 ， 过去一切确定性的趋势 ， 开始变得不确定：恒瑞医药上半年营业收入113.09亿元 ， 归属于上市公司股东的净利润为26.62亿元 ， 扣非净利润为25.62亿元 ， 研发投入达到18.63亿元
看起来依旧赚钱 ， 对不对？但同比增速有所放缓 。
恒瑞医疗的业绩增速放缓探因
很多人不禁要问 ， 作为医药行业的茅台 ， 这一轮中报业绩的大跌眼镜 ， 值得投资者的担忧么？要回答这个问题 ， 浑水调研首先带着你重新过一遍恒瑞医药在这半年里到底发生了什么事 。
这半年来对中国影响最大的事件 ， 非新冠肺炎莫属 。 而恒瑞医疗作为中国医药界的龙头企业 ， 主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域 。 公司自2015年开始专注创新药研发后 ， 2017年开始至今的主营收入就基本全是创新药了 ， 以抗肿瘤、麻醉、造影剂为主 。
趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓
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图三：恒瑞医药的主营业务构成
问题就出在这里 ， 新冠肺炎致使全国医疗资源被大量的分配到武汉和各个需要的地方 ， 并且全国处于疫情严控期 ， 即便时间拖到4月份 ， 很多医院科室的复工率都不高 ， 根据浑水调研的了解 ， 国内的多家知名医院是5月份才全面复工 。
而作为生产抗肿瘤、麻醉、造影剂为主的恒瑞医药 ， 其产品并不受益于疫情的产品需要 。
医院推迟到二季度的复工 ， 这客观上缩减了医院接触病人的工作时间1个月 ， 很多病人接受治疗的时间排期可能需要同步后延到三季度的7月份 。
由此 ， 恒瑞医药的半年报就被影响到了 。
【趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓】因此 ， 恒瑞二季度营收+14.28% ， 净利润同比+10.38% ， 这业绩是在什么情况下产生的？很有可能
仅仅是2个月排期并已经进入接受治疗的病人所产生的业绩 。 如果是这样 ， 这个业绩是恒瑞药物在医院实际两个月的治疗周期的业绩 。
这样的成绩已经相当不错了 。
持续高研发投入筑起超宽护城河
那么 ， 在环境这么困难的情况之下 ， 恒瑞医药又凭什么做到业绩二季度还能环比增长？在我们看来 ， 驱动恒瑞的业绩持保持增长的因素主要有两点：
1.屡创新高的科研经费
2.强大的科研团队
从2013年的统计以来 ， 恒瑞医药的研发费用率一直稳步提升 ， 到2019年研发投入对营收占比已经达到16.73% ， 在A股的制药上市公司中可谓一骑绝尘 。 而不断增长的研发费用率 ， 就会不断提升公司产品的竞争力和话语权 ， 体现在毛利率上的话 ， 就是毛利率的连年稳步抬升.
图四：恒瑞医药的各项利润率指标与三费指标
而在各公司2019年报披露的数据中 ， 恒瑞的毛利率已接近90% ， 与白酒行业的王者贵州茅台几乎相当 ， 并甩出其他优质上市药企一大截 ， 可谓一骑绝尘 。
显而易见 ， 高毛利就意味着议价能力强 ， 就意味着现金流充沛 ， 就意味着可以拿出更多的钱来搞研发 ， 就意味着公司的护城河会越来越来宽 ， 让竞争者更难以逾越 。
图五：恒瑞医药的毛利率指标与其他企业的对比状况
目前恒瑞上市生产的创新药已经累计有6个 ， 并且已经基
本形成了每年都有创新药申请临床 ， 每1-2年就有创新药上市的良性发展态势
。 而对于还处于研制开发过程中的新药 ， 恒瑞当前共有47个 ， 其中18个是生物药 ， 包括单抗、双抗、ADC药物等覆盖当下多个热门靶点；在治疗领域上 ， 抗肿瘤药物布局最多 ， 共有26个 。
据Insight数据库统计 ， 恒瑞在研新药共有47个 ， 其中18个是生物药 ， 包括单抗、双抗、ADC药物等覆盖当下多个热门靶点；在治疗领域上 ， 抗肿瘤药物布局最多 ， 共有26个 。
凭借恒瑞医药3000多人的科研团队和每年不断攀升的重金科研经费不断砸入 ，
未来只会有越来越多的重磅新药不断上市 ， 恒瑞医药在后疫情时代的业绩或许才刚刚进入高速放量周期 。
研发支出全部费用化的底气
此外 ， 虽然恒瑞的研发费用相较同行来说一直很大 ， 但研发费用基本上都是按照费用化做会计处理 。 那么 ， 什么是研发费用的资本化 ， 什么又是费用化？
简单来说假如一个科技公司 ， 或者研发型的制药公司 ， 投入1个亿做研发 ， 如果是进行资本化处理 ， 则会显示在资产负债表里 ， 并且一直等到研发成功了 ， 才会定时定量一点点的扣除扣除 ， 俗称摊销 。 因此 ， 一旦公司对这1个亿的研发费用资本化开支 ， 则不会成为费用支出 ， 这样 ， 就把这1亿的支出给隐藏下来 ， 利润就会多出1个亿 。


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