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趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓( 二 )


而当下恒瑞医药的本期研发费用有近39亿之巨 ， 全部费用化处理掉了 。 而即便是全部费用花处理净利润都有53亿 。 而如果恒瑞医药真的要对研发费用资本化而不是费用化处理的话 ， 净利润还会在这53亿的基础上多出足足39亿出来 。 只是恒瑞有这样的选择 ， 只是该公司却从来不这么做 ， 这一块就显示恒瑞利润的成色十足 ， 没有任何注水的成分了 。
图六：恒瑞医药研发支出的会计处理
关键财务指标持续走好
那么 ， 既然恒瑞医药有底气把所有的研发开支全部费用化处理 ， 一次性减记 ， 那么恒瑞真的这么不差钱么？从半年报披露的关键财务指标上来说 ， 恒瑞还真的不差钱 。
首先 ， 恒瑞医药的经营性现金流一直常年为正 。 而在2020年就连投资性现金流都大幅转正了 。
图七：恒瑞医药的现金流量表变化
现金流量表的净值就会体现在公司资产负债表的货币现金账目上 ， 而当下公司账上的货币资金有足足95.63亿 ， 总资产有296.8亿 ， 也就是说 ， 现金与总资产之比为32.2% 。 现金与流动性资产的占比为40.2% 。
图八：恒瑞医药的现金占流动资产和总资产之比 。
恒瑞医疗基本上没有什么长期负债 ， 一年内到期的流动负债也才27.77亿 ， 而总负债为29.65亿 ， 也就是说 ， 流动负债/所有负债的占比为93.65% 。 而恒瑞单单手上的货币现金就已经高达95.63亿了 ， 货币现金是流动负债的3.44倍 ， 是总负债的3.22倍 。 负债对于恒瑞来说压根就不是问题 。
图九：恒瑞医药的现金占流动负债和总负债之比 。
此外 ， 销售现金流与营收之比一直在1上下 ， 该指标反映每元销售收入得到的现金流量净额 ， 数值越大越好 ， 表明企业的收入质量越高 ， 资金利用效果越好 ， 应收账的运营越佳 。
而恒瑞的这个营收现金比常年稳定在1左右 ， 意味着主营业务所带来的营收含金量十足 。 造假概率几近于零 。
趣历史杂谈|恒瑞医药不行了？不，他们可能才上路，中报业绩增速放缓
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图十：恒瑞医药的营收现金比
员工股权激励 ， 为未来业绩释放更添保障
除了研发保证产品竞争力之外 ， 公司为了未来业绩放量 ， 启动新一轮股权激励 ， 力度更大、范围更广 。 从公告中我们得知 ， 公司发布2020年度限制性股票激励计划草案 ， 覆盖高管、关键岗位人员共1302人 ， 授予限制性股票总数量2573.6万股 ， 解锁条件是以2019年净利润为基数 ， 2020-2022年各年度的净利润较2019年相比 ， 增长率分别不低于20%、42%、67% ， 即2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、18.3%、17.6% ， 解锁条件对于业绩考核条件严苛 ， 彰显公司对于长期业绩稳定增长的信心 。
图十一：恒瑞医药的股票激励计划
恒瑞医药的估值真的贵么？
恒瑞医药估值贵么？贵 。 不管怎么说 ， 当下中报披露的净资产回报率才10.23% ， 净利润也才23.46% ， 但却支撑着高达90倍的市盈率 。 这样的估值硬说便宜 ， 是不合适的 。
但是！贵有贵的道理 。 大量机构愿意支付高额溢价持有恒瑞医药 ， 理由不外乎以下几点：
1.恒瑞医药归根到底是一个创新药的龙头公司 。 恒瑞医药从2003年开始 ， 尝试做创新药 ， 不断投入费用搞研发 ， 就是为了避开仿制药的激烈竞争 ， 享受创新药的高额利润 ， 单从高毛利率就可见一斑 。


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