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融中财经|万达轻资产的故事还能讲多久？，卖光海外资产

近些年 ， 为了清偿债务 ， 王健林出售了不少资产 ， 将万达带领走上了轻资产之路 。
7月30日 ， 万达酒店发展发布公告称 ， 出售位于美国芝加哥的VistaTower ， 作价2.7亿美元 。 这是一家规划总建筑面积约为17.6万平方米 ， 计划建成一座高350米、地上93层的五星级酒店 ， 还处于在建阶段 ， 万达酒店发展拥有其90%的股东权益 。
当万达卖出这一项目后 ， 意味着王健林已经把海外的地产全部出售了 。
而早在2018年1月 ， 万达开启了出售海外项目的计划 。 王健林在万达年会上道出了此举的目的 ， 表示“万达过去几年在海外投了一批项目 ， 现在我们决定清偿海外债务 ， 卖一半资产就能把全部债务清偿 。 ”
值得关注的是 ， 在此之前 ， 万达集团旗下的宝贝王早教业务发生了股权变更 ， 万达集团100%的股权转让了出去 。 要知道 ， 王健林在2018年的年会上说过 ， 宝贝王早教业务有可能超过万达电影 ， 成为万达集团一个新的核心企业 。
王健林的这一系列“卖卖卖”的举动说明万达仍在继续走轻资产转型之路 。 近几年 ， 万达也并没有再进入其他的业务领域 ， 仍然聚焦商业地产这一主业 。
如今 ， 海外资产卖光了 ， 那盈利情况又如何呢？
亏损或将延续 ， 拟定增逆势扩大影院规模
8月4日 ， 万达电影公布了中期业绩报告 。 上半年营业收入仅实现19.72亿元 ， 同比下降73.93%；实现归母净利润-15.67亿元 ， 同比下降398.81% ， 亏损严重；经营活动现金净流量1.80亿元 ， 同比下降80.54%；环比来看 ， 二季度比一季度的亏损持续扩大 。 原因不言而喻 ， 由于其院线业务较重 ， 在疫情期间业绩受到重创 。
最近5年来 ， 虽然营收逐年上涨 ， 但净利润并未同比增长 ， 表现在净利率逐年下滑 ， 从2015年的14.8%下滑至2018年的9.2% ， 2019年公司归母净利润首次为负值 ， 系公司商誉出现大幅减值所致；若2020年持续亏损 ， 那就离ST不远了 。 要知道 ， 这可是我国电影院线的龙头企业 ， 可见 ， 整个行业的状况糟糕程度难以想象 。
图表1：万达电影近5年的营收和净利润情况（亿元）
数据来源：历年财报 ， 融中财经整理
融中财经|万达轻资产的故事还能讲多久？，卖光海外资产
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截至2020年8月3日 ， 万达院线实现票房收入2.78亿元 ， 占全国总票房11.9% ， 远高出其他院线 。 如果疫情得到控制 ， 银幕数量将成为业绩弹性大小的关键点 。 截至2019年底 ， 万达电影旗下影院共计656家 ， 银幕数量5806块 ， 均处行业第一 。
万达电影有明显的经营杠杆效应 ， 这从财务数据可见一斑 。 利润表上 ， 利润下降的幅度远远高于收入下降的幅度 。 也就是说 ， 只有产生规模效应 ， 方能提升其盈利能力 。 院线复工前 ， 固定成本不变 ， 复工后短期时间内 ， 票房惨淡收入几乎无法覆盖新增的日常运营成本 。 从目前的复工局面来看 ， 我们预计截至第三季度 ， 公司的亏损或将进一步加剧 。 如若遭遇疫情的反复 ， 万达电影的现金流将面临极大的考验 。
为了提升现金流 ， 万达电影开启了在二级市场再融资之路 。
2020年7月27日 ， 万达发布公告称 ， 其非公开发行股票申请获得证监会审核通过 。
万达电影于4月发布定增预案 ， 拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票 ， 募集资金总额不超过43.5亿元 ， 其中30.45亿元用于新建影院项目 ， 其余13.05亿元用于补充公司流动资金及偿还借款 。 公告显示 ， 万达电影拟在2020年至2022年新建电影院162家 ， 投资总额为31.45亿元 。 拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份 ， 其中93家位于万达广场内 ， 采用直营模式 ， 即由公司直接投资兴建 ， 影院资产归院线所有 ， 并由公司出资租赁物业 ， 对影院进行装修并全部自主运营 ， 实现统一品牌、统一建设、统一排片、统一管理 。
万达电影逆势扩张后 ， 行业集中度将进一步得到提升 ， 但能否改善其现金路 ， 有赖于后续疫情的发展和防控程度 。
轻资产故事何以继续？
时间回到5年前 ， 万达开启了轻资产的模式 。
2015年初 ， 万达与光大安石等四家机构签约 ， 拟投资240亿合作建20座万达广场 。
按照最初协议 ， 投资机构负责出资、拿地以及建设环节 ， 万达商业地产则负责选址、招商及运营管理环节 ， 共享租金收益 。 万达“轻资产”模式雏形 ， 就此而出 。
在这种模式加持下 ， 2015年往后 ， 万达跑得更快了 ， 其商业项目新增速度亦得以提升 。
图表2：2015年-2019年新开业商业项目
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当然 ， 在实施轻资产模式后 ， 万达的负债情况得以改善 ， 经营活动现金流大幅提升 。 在2014年的经营活动产生的现金流量净额为12.61亿元 ， 而到了2015年实施轻资产模式后 ， 该数值上升到20.89亿元 ， 增幅明显 。
图表3：2014-2019年经营活动产生的现金流量净额（亿元）
数据来源：历年财报 ， 融中财经整理


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