格隆汇|凭什么，市值超过爱奇艺的芒果超媒( 二 )
相比于爱奇艺 ， 我们认为芒果超媒无论是MAU、付费率 ， 还是ARPPU ， 都有不小的空间 。
再来是广告业务 。 芒果超媒的广告收入持续增长 ， 其广告ARPU值已经逐渐超过爱奇艺 ， 体现出了芒果超媒用户的高价值 。 
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最后是盈利能力的差别 。 出于可比性 ， 将芒果超媒的新媒体平台运营业务与爱奇艺做一比较 。 2019年芒果超媒新媒体平台运营业务的毛利率达到了39.6% ， 即便去掉运营商业务的影响 ， 预计会员和广告的毛利率也在30%以上 。 而爱奇艺的毛利率则连续三年为负 。 
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拆分营业成本 ， 主要构成为内容成本 ， 以爱奇艺为例 ， 2019年内容成本占营业成本的比例为73% 。 可见 ， 双方的差距主要就体现在内容成本上 。
在2019年爱奇艺世界大会上 ， 爱奇艺公布了3个中心和21个工作室的内容生产矩阵 。 可供比较的是 ， 芒果超媒拥有16个综艺制作团队和15个自有+外部影视工作室 。 芒果超媒自制比例占比高 ， 内容成本率较爱奇艺低20%左右 。 长期来看 ， 受益于明星控薪和剧集控费 ， 采购成本和自制成本下行仍是大趋势 。
03
尾声
爱奇艺刚上市时 ， 被称为是中国的"奈飞" 。 但中美长视频行业的诸多差别 ， 导致了双方的收入构成、付费率、利润率等差距较大 。 一时的不盈利是市场可以容忍的 ， 但长期不盈利且拐点未至 ， 则让市场逐渐失去了耐心 。 这也是这两年爱奇艺股价原地踏步的原因之一 。
相较之下 ， 芒果超媒的增长更为健康 。 会员+广告两条腿走路 ， 背靠湖南卫视控制内容成本 ， 自制内容有独特的调性 。 如果把爱奇艺比作奈飞的话 ， 那么芒果超媒则更像是迪士尼 。
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