格隆汇|凭什么，市值超过爱奇艺的芒果超媒
作者|Lampredotto
数据支持|勾股大数据
2020年 ， 芒果超媒股价大涨88% ， 而爱奇艺则几乎是原地踏步 。 股价走势的分化也使得芒果超媒的市值在年中超越爱奇艺 。 
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而如果再把时间拉长一点来看 ， 2018年快乐购重组注入后更名为现在的芒果超媒 ， 两年近两倍收益 ， 可以说是大牛股 。 芒果超媒与爱奇艺同处一个赛道 ， 一个是两大龙头长视频之一 ， 一个则属第二梯队 。 按照一般行业的发展规律 ， 行业竞争的下半场 ， 老大老二"打架" ， 一般就没老三老四什么事了 。
然而现实却恰恰相反 ， 即便爱奇艺与腾讯视频付费会员数双双破亿 ， 实现了强者恒强 。 但二梯队的芒果超媒仍然混的"风生水起" ， 唯一落寞的 ， 可能就是夹在中间的优酷了 。 实际上 ， 如果按市值算 ， 芒果超媒足以跻身第一梯队 ， 尽管它的付费人数乃至于收入与爱奇艺和腾讯视频还不具可比性 。
相信不只是我们 ， 想要弄懂这其中的逻辑 。
01
首先是估值上的区别 ， 由于爱奇艺暂未盈利 ， 所以采用PS等指标比较 。 爱奇艺和芒果超媒 ， 一个在美股 ， 一个在a股 ， 估值上的区别还是很大的 。 A股与美股同样有个趋势 ， 那就是"拥抱核心资产" ， 芒果超媒作为A股市场上唯二toC长视频的代表 ， 自然受到追捧 ， 推升估值持续提升 。 
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估值的差异 ， 市场和资金可以解释一部分 ， 但不是全部 。 其背后更深层的原因是模式上的区别 。
区别在哪儿？简单地说 ， 芒果超媒的自制实力雄厚 ， 内容生产主要依赖自制 。 而这正是爱奇艺的发展方向 ， 虽然这几年爱奇艺极力提升自制实力和自制内容占比 ， 但仍然依赖于外部采购 。 特别是电视剧集等资源 ， 外购占比很大 。
双方模式的差别与"出身"不无关系 。 芒果超媒背靠湖南卫视 ， 整合了湖南卫视新媒体资源 ， 共享电视台自制实力 。 而爱奇艺本质上是视频平台 ， 早期依靠采购PGC内容快速成长 。
所以 ， 芒果超媒是先有自制实力 ， 然后发展出新媒体 ， 逐渐成长为新媒体巨头 。 而爱奇艺则是典型的采用"互联网打法"迅速成长 ， 它的成长离不开"烧钱" 。 
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实际上 ， 无论从国外的奈飞的发展路线 ， 还是从国内的爱奇艺、腾讯、优酷等竞争格局和高居不下的内容成本来看 ， 自制一定是未来的趋势 。
自制内容在平台对内容质量及版权的把控等方面相比采购更有优势 ， 且自制内容生产的标准化、有效的财务管控有利于平台减少内容成本 ， 同时在会员获客留存、IP开发等变现端具有优势 。
所以 ， 从这一点上来看 ， 芒果超媒是走在了前面 ， 它的出身就带着自制的基因 。 而对于爱奇艺这样体量的视频平台而言 ， 从外采转向自制岂只一日之功 。 
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02
反映到财务上 。 芒果超媒的营收主要分为三块：新媒体平台运营、互动娱乐内容制作和媒体零售 。 与爱奇艺的业务直接对标的新媒体平台运营业务 ， 而新媒体平台运营业务又包括互联网视频业务和运营商业务 ， 这里主要分析互联网视频业务 。
互联网视频业务主要包括会员收入和广告收入 。 爱奇艺的会员收入与广告收入呈现出此消彼长的趋势 ， 即会员服务对广告的挤出效应严重 。 而芒果超媒广告收入仍占大头 ， 不过会员收入增速较快 ， 在收入中的比重持续提升 。 
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为什么芒果超媒没有出现明显的挤出效应呢？我们考虑主要有两点原因：其一是芒果超媒用户群体中 ， 年轻女性占比高 ， 用户广告价值高 。 公司自制内容具有相当壁垒 ， 广告商投放意愿强；其二是芒果超媒付费会员相对于用户总量比例低 ， 且广告形式灵活 ， 不限于贴片广告 ， 与内容形成良性互动 。
首先看会员业务 。 芒果超媒会员收入仅相当于爱奇艺的11.7% ， 主要是付费人数与ARPPU的差距 ， 付费率已经由2017年的5.7%大幅升至2019年的10.7% ， 与爱奇艺的付费率已经相差不大 。 
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【格隆汇|凭什么，市值超过爱奇艺的芒果超媒】今年上半年 ， 因为疫情的影响 ， 直接利好相关长视频网站 。 而疫情后 ， 长视频网站日活均出现不同回落 ， 而芒果超媒凭借丰富的内容储备和优质内容在5~6月实现了对优酷和bilibili的"逆袭" 。 
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