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美国|美元霸权第三次衰落中，人民币如何趁势崛起？( 二 )


美元霸权体现在三个方面：
（1）贸易赤字可以通过美元滥发来融通 ， 支撑了美国的高消费 。 美元的国际货币地位可以支撑美国的高消费 ， 也就是说 ， 美国可以通过自己货币的国际信用 ， 发挥世界货币的功能 ， 支付大量进口 。 美国的贸易赤字并不是一个大问题 ， 美国贸易收支赤字通过美元发行就可以弥补了 ， 这是美元霸权的一个表现 。
（2）财政赤字可以通过美元滥发来融通 ， 支撑了美国巨大的对外债务 。 美国发行国债既是对内债务 ， 也是对外债务 。 美国的国债外流 ， 美国的对外债务就会上升 。 如果是某一国货币 ， 本国货币债务扩张只能动用本国资源 。 而美元是国际货币 ， 美元债务扩张可以动用全球资源为美国经济发展服务 。 由于全世界对美元信用的过度依赖 ， 其他国家愿意借钱给美国 ， 美国可以更大程度上扩张对外债务 ， 美国的财政赤字不断增加 ， 甚至石油美元和亚洲美元等的回流还依赖于美国财政赤字的扩张 ， 这是美元霸权的另一种表现 。
美国|美元霸权第三次衰落中，人民币如何趁势崛起？
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从图1可以看出 ， 自1990年以来 ， 美国大部分年份是贸易和财政的双赤字 ， 双赤字可以通过美元债务来弥补 。 如美国的量化宽松政策可以购买美债弥补财政赤字 。 国外资本流入购买美债 ， 同样可以弥补财政赤字和贸易赤字 。 这也是美国双赤字可以持续下去的重要原因 。
图1 美国的贸易赤字和财政赤字
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（3）资本流动的"斯蒂格利茨怪圈" 。 "斯蒂格利茨怪圈"主要表现为：亚洲国家将本国企业的贸易盈余转变成官方外汇储备 ， 并通过购买收益率很低的美国国债投资到美国资本市场 。 美国在贸易逆差的情况下大规模接受这些"亚洲美元" ， 然后又以证券组合投资、对冲基金等形式 ， 将这些亚洲美元投资在以亚洲为代表的高成长新兴市场获取高额回报 。
从图2能够看出 ， 1976-2010年美国国际投资净头寸一直为负 ， 但投资收益为正；从图3可以看出 ， 2000-2010年中国国际投资净投资为正 ， 但投资收益为负（除了国际金融危机2007年、2008年） 。 美国国际资本流动规模大 ， 中国国际资本流动也在不断增加 ， 但是两国资本流动和收益变动方向呈现出"斯蒂格利茨怪圈"的特点 。
图2 美国国际投资净头寸和投资净收益 单位：亿美元
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图3 中国国际投资净头寸和投资收益
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不仅如此 ， 美国量化宽松政策相当于美国对持有美元外汇储备的国家征收了一定的铸币税 。 美国开动印钞机 ， 大量发行国债 ， 形成了巨大的财政赤字 ， 影响国际金融市场稳定 ， 美元可能会大幅度贬值 ， 国际油价和金价等资产价格会上涨 。 图4反映了2000年1月1日至2009年12月31日美元指数和布伦特原油现货价格之间的关系 ， 两者基本上成反向变动关系：美元升值 ， 原油价格下降；美元贬值 ， 原油价格上升 。
图4 美元指数和布伦特原油现货价格之间的关系（2000.1.1-2009.12.31）
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2、美国资本输入和2008年国际金融危机
长期以来 ， 美国的经常项目逆差 ， 但资本项目顺差 ， 资本内流（见图5） 。 美国既是全球最大的资本输出国 ， 也是最大的资本输入国 ， 是全球最大的净债务国 ， 也是净资本输入国 ， 这与我们的直觉似乎相反 。


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