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美国 美元霸权第三次衰落中，人民币如何趁势崛起？( 二 )


美国 美元霸权第三次衰落中，人民币如何趁势崛起？
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从图1可以看出 ， 自1990年以来 ， 美国大部分年份是贸易和财政的双赤字 ， 双赤字可以通过美元债务来弥补 。 如美国的量化宽松政策可以购买美债弥补财政赤字 。 国外资本流入购买美债 ， 同样可以弥补财政赤字和贸易赤字 。 这也是美国双赤字可以持续下去的重要原因 。
图1 美国的贸易赤字和财政赤字
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（3）资本流动的"斯蒂格利茨怪圈" 。 "斯蒂格利茨怪圈"主要表现为：亚洲国家将本国企业的贸易盈余转变成官方外汇储备 ， 并通过购买收益率很低的美国国债投资到美国资本市场 。 美国在贸易逆差的情况下大规模接受这些"亚洲美元" ， 然后又以证券组合投资、对冲基金等形式 ， 将这些亚洲美元投资在以亚洲为代表的高成长新兴市场获取高额回报 。
从图2能够看出 ， 1976-2010年美国国际投资净头寸一直为负 ， 但投资收益为正；从图3可以看出 ， 2000-2010年中国国际投资净投资为正 ， 但投资收益为负（除了国际金融危机2007年、2008年） 。 美国国际资本流动规模大 ， 中国国际资本流动也在不断增加 ， 但是两国资本流动和收益变动方向呈现出"斯蒂格利茨怪圈"的特点 。
图2 美国国际投资净头寸和投资净收益 单位：亿美元
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图3 中国国际投资净头寸和投资收益
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不仅如此 ， 美国量化宽松政策相当于美国对持有美元外汇储备的国家征收了一定的铸币税 。 美国开动印钞机 ， 大量发行国债 ， 形成了巨大的财政赤字 ， 影响国际金融市场稳定 ， 美元可能会大幅度贬值 ， 国际油价和金价等资产价格会上涨 。 图4反映了2000年1月1日至2009年12月31日美元指数和布伦特原油现货价格之间的关系 ， 两者基本上成反向变动关系：美元升值 ， 原油价格下降；美元贬值 ， 原油价格上升 。
图4 美元指数和布伦特原油现货价格之间的关系（2000.1.1-2009.12.31）
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2、美国资本输入和2008年国际金融危机
长期以来 ， 美国的经常项目逆差 ， 但资本项目顺差 ， 资本内流（见图5） 。 美国既是全球最大的资本输出国 ， 也是最大的资本输入国 ， 是全球最大的净债务国 ， 也是净资本输入国 ， 这与我们的直觉似乎相反 。
图5 美国的经常项目和资本项目
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图6 美国国际投资的资产、负债和净资产（1989-2008） 单位：10亿美元
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美国金融市场发达 ， 资本净流入 ， 这给美国的经济发展注入动力 ， 美国经济发展一直不差钱 ， 但是如果使用不好 ， 也会带来危机 。 关于2008年国际金融危机爆发原因 ， 一直存在争论 ， 美联储前主席伯南克曾认为美国没有用借来的资金建设"21世纪铁路"：政府用这些钱到伊拉克打仗 ， 消费者利用宽松的资金购买豪华车和大房子 。 自从2007年美国次贷危机爆发以来 ， 国际金融市场动荡 ， 主要国际货币无序变动 ， 美元大幅度波动 ， 国际货币体系的稳定性下降 ， 美元霸权地位面临挑战 。
3、美元滥发破坏美元国际信用
美元承担国际货币和一国货币的功能 ， 这两个功能是相互冲突的：作为国际货币 ， 需要美国维持货币币值的稳定 ， 支撑美元的国际信用；作为国内货币 ， 美国的国内经济政策的目标是第一位的 ， 美元币值的稳定与否是次要的 ， 美国更加注重是本国经济增长和就业 。 特别是在国际金融危机冲击下 ， 美元会无约束扩张货币 。
2008-2009年 ， 为了应对日益严重的经济衰退 ， 美联储采取非传统手段量化宽松政策来刺激经济和激活信贷市场 ， 美联储大量购买政府债和机构债向市场投放流动性 。 很显然 ， 在浮动汇率之下 ， 没有汇率约束 ， 美元滥发会不断侵蚀美元的国际信用和削弱美元霸权 。


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