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权益|流动性宽松 经济修复 大宗商品迎来“高光”时刻？

本报采访人员 马爽 张利静
4月以来 ， 大宗商品及A股市场同步迎来连续上涨行情 ， A股涨幅更为显著 。
研究人士指出 ， 复盘历史上的流动性宽松周期与经济修复周期 ， “流动性溢价+经济修复”的组合下 ， 大宗商品与权益资产往往同步迎来拐点 ， 另一个显著特征则是大宗商品领跑效应突出 。
相对权益资产而言 ， 稍显落后的大宗商品会否后来居上 ， 成为领涨选手？
股票商品大幅走强
4月之后 ， 大宗商品进入上涨通道 ， 4-7月 ， 文华商品指数连续四个月月线收涨 ， 涨幅分别为2.78%、3.95%、1.44%、4.21% 。 几乎同期 ， 作为权益资产的A股迎来了长达4个多月的上涨 。 Wind数据显示 ， 4-7月 ， 上证指数月度涨幅分别报3.99%、-0.27%、4.64%、10.90% 。
同样是反弹行情 ， 从涨幅来看 ， A股似乎更“香” 。 但进入8月后 ， 商品走势总体强于A股 ， 8月以来 ， 文华商品指数反弹了0.85% ， 同期A股涨幅为0.32% 。
值得一提的是 ， 央行近期公布的数据显示 ， 7月M1增速回升至6.9% ， 而M2增速回落 ， 意味着两者剪刀差收窄 。 中信证券首席固收分析师明明认为 ， 剪刀差缩小或提示我们实体经济投资需求在增强 。
中粮期货研究院宏观资深研究员范永嘉表示 ， 复盘历史上的流动性宽松周期与经济修复周期 ， “流动性溢价+经济修复”的组合下大宗商品将领跑大类资产 。 目前各国政策应对与经济表现符合上述特征 。
“叠加刺激效应弱化、修复节奏错位、逆全球化的新属性 ， 本轮修复周期可能会较快走完 ， 幅度也受到一定影响 。 但三、四季度全球风险市场牛市基调仍在 ， 只是悄然向区域性、品种结构性转变 ， 大宗商品即将‘崛起’ 。 量化宽松成为主要货币工具后 ， 大宗商品相对权益的走势将类似于2009-2011年的先苦后甜 。 ”他认为 。
“强商品”是否来临
“重点观察2000年之后 ， 2002年-2004年、2009年-2010年两轮经济修复周期 ， 可以清晰发现 ， 无论是权益资产还是大宗商品 ， 在两轮修复周期中均有强势上涨 。 ”范永嘉表示 。
他认为 ， 这个过程有更多细节可以来对比印证 。 第一是权益资产与大宗商品的筑底反转时间相同 。 此前4个月商品、股票市场的走势似乎是对此的有力诠释 。
第二 ， 范永嘉特别指出 ， 从修复力度看 ， 大宗商品强于权益资产 。 “二者都依赖于经济向好基本面 ， 在套利面前不存在明显的先后顺序 。 幅度上如果需求持续旺盛 ， 那么大宗商品价格强势 ， 而拥有更远预期属性的权益资产则开始考虑通胀上行后的潜在收紧 。 这是为什么经济修复周期下无论涨跌 ， 大宗商品的表现整体强于权益资产的原因 。 这也符合“美林时钟”上经济过热时大宗商品相对强势、权益资产开始筑顶的特征 。 ”
连接股市、期市的宏观指标中 ， PPI（生产价格指数）近期被众多分析人士看好 ， 认为继续回升的确定性较高且动力较足 。
华创证券分析师首席宏观分析师张瑜认为 ， 尽管预计PPI跌幅还可能继续收窄 ， 但PPI加速上行并在2020年破位翻正的概率仍然较小 。
张瑜分析 ， 从宏观视角看 ， 国际贸易额同步于PPI走势 ， 确实预示了下半年的回升趋势 ， 但2019年M1一直在3%-4%之间震荡 ， M1领先于PPI的走势（1年左右）暗示未来上行空间有限 。
这似乎又为商品市场尤其是工业品板块的强势打上问号 。 至少从需求端看 ， 需求能有多强、能维持多长时间 ， 将是未来商品市场面临的一个不确定因素 。
【权益|流动性宽松 经济修复 大宗商品迎来“高光”时刻？】张瑜认为 ， 大宗商品——原油、黑色、有色三类商品价格的供需关系较二季度进一步紧张的可能性不大 。
中国物流与采购联合会日前发布的数据显示 ， 2020年7月中国大宗商品指数(CBMI)为104.8% ， 较上月下跌0.4个百分点 ， 连续两个月下跌 。 各分项指数中 ， 供应指数和库存指数继续上升 ， 销售指数则连续下降 。


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