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新宏观 | 房住不炒，储蓄何去何从？

传统经济学认为储蓄是经济增长的动力 ， 但该结论值得商榷 。在实物经济时代 ， 储蓄的确是经济增长的动力 ， 因为储蓄是消费剩余 ， 它形成的库存即为财富 ， 货币等同于实物 ， 生产者没有货币带来的债务压力 。而在央行出现后的货币经济时代 ， 储蓄却阻碍了经济增长 ， 这要从储蓄的来龙去脉说起 。在源头上 ， 储蓄使企业的初始投资亏损 。 在宏观上建立货币循环模型 ， 大企业从银行获得初始投资贷款 ， 然后形成居民收入 ， 居民收入再形成消费支出与储蓄支出 ， 结果大企业的收入只有消费支出 ， 这就是现金流缺口 。在去向上 ， 由于利润表分期计提折旧 ， 故在投资初期利润表非常靓丽 ， 因此企业借贷弥补现金流缺口 ， 储蓄借贷在货币层面上给企业带来债务累积 ， 在实物层面上给企业带来库存积压 ， 如果储蓄不去购买库存 ， 那么 ， 商品过剩必然来临 ， 即倒牛奶 ， 炸楼房 ， 于是去杠杆 ， 形成资产负债表型衰退、负利率、流动性陷阱、资产泡沫崩溃 ， 即明斯基时刻 。 储蓄借贷动力逐步减弱 ， 于是脱实向虚 ， 炒作股票、房地产、期货、债券、外汇、黄金等 ， 其中尤以房地产最为典型 。房地产既是消费品 ， 更是资本品 ， 可以显著拉抬GDP ， 很多国家将其作为支柱产业 ， 但是 ， 炒作房地产有以下不良后果：1、打击劳动热情 ， 几十年辛勤工作不如几年的房产炒作 。劳动者寒来暑往 ， 早起晚归 ， 不时加班加点 ， 月薪过万已属高薪 ， 但所得税递进税率最高达45% ， 而房屋交易所得税税率只有20% ， 关键是 ， 房价的暴涨淹没了劳动所得 ， 炒房所得数倍于多数人一生劳动所得 。2、抑制了科技创新 ， 全民炒房 ， 赚快钱 ， 没有人再去冒着极大的失败风险去搞创新创业 。一个德国人 ， 2005年带了300万来到了上海 ， 用100万买房付了首付 ， 200万做红酒生意 。 十年后红酒生意巨亏 ， 于是只好1725万卖掉房子回德国去了…有心栽花花不开 ， 无心插柳柳成荫 ， 这个德国人创业完全失败 ， 但靠买房对冲了损失 。富二代的王思聪则完全创业 ， 没有炒房对冲 ， 结果不但5亿元全部亏完了 ， 还欠别人1.5亿元 ， 并被相关部门限制消费！中国1998年开始房改 ， 2003年被确定为支柱产业 ， 2007年福布斯富豪榜房地产占据大部江山 ， 过去的20年是中国房地产发展的黄金时代 ， 房价同步飙升20倍 ， 而科技创新使同期的家电、计算机、手机、汽车价格大幅下降 ， 结果是科技创新收益落后于房地产收益 。3、楼房频繁拆迁爆破 ， 导致无效GDP ， 浪费了大量人力物力 ， 造成极大的社会财富损失 。根据国家统计局的数据 ， 2007年末 ， 商品房待售面积仅1.34亿平方米 。 2008年以来 ， 中国商品房待售面积不断增加 。 到2015年末 ， 全国商品房待售面积高达7.18亿平方米 ， 接近2007年一年全国商品房销售面积 。4、高房价酿成滞胀 ， 它是经济癌症 ， 传统宏观调控政策已然失效 。高房价推高了买房租房成本 ， 员工被迫要求提高工资以支付房贷 ， 而企业在成本推动与消费不足双重打击下 ， 不得不减产保价 ， 结果又加剧了消费不足 ， 于是再次减产保价 ， 这就是滞胀 ， 它迫使企业外移 ， 于是产业空心化；而劳动力在高生存成本压力下 ， 开始减少晚婚少育 ， 于是人口老龄化 。产业空心化与人口老龄化使经济由盛而衰 ， 陷入高物价、高债务、低增长的新常态 ， 即国际货币基金组织IMF总裁拉加德讲的新平庸 ， 其实质即滞胀 ， 这就是老牌市场经济国家英、美、欧、日的历史宿命 。经济学教科书认为滞胀源自凯恩斯主义 ， 事实上 ， 凯恩斯主义的政府投资只是使储蓄大于投资转变为储蓄等于投资 ， 摆脱流动性陷阱与明斯基时刻 ， 经济恢复常态 。 而储蓄等于投资属于融资 ， 它占经济周期的绝大部分时间 ， 结果带来债务累积 ， 即明斯基的“稳定中蕴含着不稳定” ， 或者说 ， 非明斯基时刻孕育着明斯基时刻 。 企业去产能、去库存、去杠杆 ， 储蓄炒作房地产造成了滞胀 ， 因此 ， 滞胀是市场经济周期性的内在必然产物 。美国早在1893年GDP为-5.8%、CPI为0.1% ， 1896年GDP为-1.7%、CPI为1% ， 1904年GDP为-3.5%、CPI为2.7% ， 就出现了明显的滞胀特征；大萧条前夕的1914年GDP为-7.7%、CPI为0.9% ， 1917年GDP为-2.5%、CPI为23.3% ， 1920年GDP为-0.9%、CPI为13.9% ， 同样为滞胀表现；二战结束后的1945年GDP为-1%、CPI为2.6% ， 1946年GDP为-11.6%、CPI为12.9% ， 1947年GDP为-1.1%、CPI为10.9% ， 更是陷入3年期的持续滞胀 。 而所谓的凯恩斯主义以后的滞胀 ， 即1974年GDP为-0.5%、CPI为9% ， 1975年GDP为-0.2%、CPI为9.3% ， 1980年GDP为-0.2%、CPI为9% ， 1982年GDP为-1.9%、CPI为6.2% ， 其滞胀幅度并不比凯恩斯主义之前的大 。 这里的GDP为实际GDP ， 它等价于产量 ， CPI为价格 。凯恩斯主义只是替代了企业亏损 ， 并没有改变宏观投资必然亏损的规律 ， 结果是社会债务转嫁至政府 ， 即转杠杆 ， 造成市场国家国债普遍高企 。美联储与日本央行的量化宽松制造了美股、日股高位悬河 ， 鼓吹房地产泡沫 ， 加剧滞胀 ， 于是不得不货币紧缩 ， 这又使弱不禁风的实体经济雪上加霜 ， 大企业债务危机爆发 ， 现金流断裂破产倒闭不绝于耳 。 发端于实物经济的供给主义结构性改革忽视货币、需求、债务 ， 以此解决滞胀无异于缘木求鱼 。5、滞胀属于债务长周期 ， 债务长周期使市场经济体衰落 。传统的经济周期理论尽管划分为复苏期、繁荣期、衰退期与萧条期四大阶段 ， 但是 ， 它的维度却只是时间与产量 ， 缺乏市场经济的关键变量——价格 ， 这是货币中性论在周期理论上反映 ， 显然它已经不适合于以价格与利润为导向 ， 辅之以负债率监测 ， 决生死于现金流的现代市场经济 ， 新宏观加入了价格变量 ， 这样周期路径可以用时间、产量、价格三维度加以量化 ， 即：价格上涨、产出增加、负债率逐步上升的复苏期 ， 如1906年GDP为4.1%、CPI为3.6%；价格下跌、产出增加、负债率上升到顶的繁荣期 ， 如1911年GDP为3.2%、CPI为-0.5%；价格上涨、产出减少、负债率由顶转降的滞胀期 ， 如1917年GDP为-2.5%、CPI为23.3%；价格下跌、产出减少、负债率下滑至底的萧条期 ， 如1932年GDP为-12.9%、CPI为-11.7% 。这是规则的经济路径 ， 如果有其它因素冲击 ， 则其先后顺序可能发生变化 。 比如 ， 在复苏期末控制通胀不力 ， 直接跳向滞胀；或者控制通胀过度 ， 则直接转为萧条 ， 它即典型的菲利普斯曲线 ， 可见 ， 菲利普斯曲线只包含复苏与萧条路径 ， 缺失了繁荣与滞胀路径 ， 无法解释滞胀是必然的 。康德拉季耶夫周期即长周期 ， 传统上认为它是由技术冲击所致 ， 实际原因为债务累积 ， 经济之癌——滞胀就是它的组成部分 ， 债务长周期阻碍了经济增长 ， 市场经济体周期性倒退 ， 国家由盛而衰 。综上所述 ， 储蓄在货币经济时代之所以阻碍了经济增长 ， 一是使企业生产者尽管实物财富增长 ， 但发生货币性亏损 ， 具体表现为商品普遍过剩与通货紧缩 。 二是使其债务累积 ， 以及炒作房地产推高工资成本 ， 形成滞胀 ， 而滞胀是债务长周期的重要组成部分 。 因此 ， 要给储蓄新的制度安排 ， 才能化阻力为动力 ， 为扩大内需做贡献 。房住不炒 ， 论断朴素但蕴含真理 ， 要将其落到实处 ， 核心是将房产去资本化 ， 回归消费品 ， 为此 ， 要提高房地产交易所得税税率 ， 降低工资所得税累进税率 ， 以此抑制不劳而获 ， 鼓励辛勤劳动 。一方面要坚决堵住储蓄炒作房地产 ， 另一方面要正确引导储蓄流向 ， 促进居民转变储蓄观念 。 网购、快递业态本质是新一代企业家对高房租高房价的反抗 ， 大城市居民对自住的房子价格节节攀升不应沾沾自喜 ， 而应从机会成本角度出发 ， 认识到它是居住的高消费 ， 对于退休养老人员而言 ， 理性的选择是退出大城市 ， 走向郊区养老 ， 这样既保证了自身的身心健康与经济自由 ， 又保持了大城市的产业活力 。宏观系统层面的解决方案要立足于央行货币发行对接储蓄回报 ， 储蓄投资转向公共品供给 ， 由此改造成为真正的经济助推力 ， 这就是新宏观在顺差拉动改进后的储备需求方案 ， 限于篇幅 ， 另文再述 。


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