康师傅|财说| 农夫山泉上市估值大猜想( 二 )
农夫山泉的烦恼
尽管形势大好 ， 农夫山泉也并非一片坦途 。
农夫山泉超高的毛利率背后依赖的是水源地 。 而水源地的稀缺性也会成为农夫山泉长期增长面临的瓶颈 。 根据相关法律规定 ， 直接从自然资源（如江河、湖泊和地下水）取水的单位和个人需取得取水许可证并交纳水资源费 。 企业需按照经审批的年度取水计划取水 。 而且 ， 矿泉水具有水资源和矿产资源的双重属性 。 生产矿泉水还应该依法申请采矿许可证 。 换句话说 ， 水源地的稀缺性一方面帮助企业建立了较高的行业壁垒 ， 另一方面又限制了企业扩大产能 。 可以想象 ， 随着行业发展 ， 未被开发的水源地已经越来越少 。
农夫山泉近年来新获得的水源地情况并不乐观 。 目前 ， 农夫山泉共有10个水源地 。 主要生产基地仍为2005年以前获得的浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口和广东万绿湖 。 而随着环保意识增强 ， 农夫山泉近年来获得的水源地取水量则是越来越小 ， 2019年新获得的水源地取水量仅为504千立方米/年 。 虽然农夫山泉目前拥有的水源地获批取水量远大于公司实际生产量 ， 公司短期内不存在取水量不足的问题 。 但集中在浙江、广东、吉林和湖北水源地的产品也受到运输半径限制 。
农夫山泉拥有的可生产矿泉水水源地较少 ， 未来不利于产品升级 。 此外 ， 农夫山泉饮用水平均吨价已经连续下降两年 ， 公司解释称是因为单价较低的大包装饮用水销售增加 。 短期内 ， 农夫山泉可能面临毛利率下降风险 。
【康师傅|财说| 农夫山泉上市估值大猜想】农夫山泉已经收购新西兰瓶装水公司Otakiri Springs 。 招股书披露 ， 农夫山泉未来还会寻找合适的并购标的 。 不过 ， 海外市场相比中国市场更为成熟、成长空间有限 。 “走出去”的风险着实不小 。
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